Статьи

Депозитарные расписки – производные ценные бумаги, продолжающие[1], наряду с форвардами, фьючерсами, опционами и финансовыми свопами линейку производных финансовых инструментов или деривативов.

СОДЕРЖАНИЕ:

1. Определение
2. Виды депозитарных расписок
2.1. Американская депозитарная расписка, American Depositary Receipt (ADR или АДР)
2.2. Глобальная депозитарная расписка, Global Depositary Receipt (GDR или ГДР) 
2.3. Российская депозитарная расписка (РДР)
3. РДР на МосБирже. Механизм выпуска и классификация
3.1. Выпуск (эмиссия) РДР
3.2. Классификация РДР
3.2.1. Спонсируемые и неспонсируемые расписки
3.2.2. Уровень ДР
4. Торговля депрасписками на МБ
5. Депрасписки на Санкт-Петербургской бирже
6. Газпром: акция vs ГДР

Примечания и ссылки
Используемые сокращения

1.  ОПРЕДЕЛЕНИЕ

Депозитарная расписка (далее по тексту применяются аббревиатура «ДР» или сокращения «депрасписка» / «расписка») – контракт, финансовый инструмент, закрепляющий за ее владельцем право на определенное число акций или облигаций зарубежного эмитента. Бумаги под выпуск ДР депонируются (хранятся) в депозитарной организации, называемой также кастодианом или банком-кастодианом (банком-кастоди).

Через депрасписку можно выходить на внешние рынки ценных бумаг, не покидая пределов национальной юрисдикции, что называется «не пересекая границу». Собственник ДР на пакет акций имеет почти полный набор опций по ценной бумаге, доступный традиционному акционеру: игра на курсе, получение дохода по инструменту – дивиденды по акциям, купонный/дисконтный доход по облигациям и пр. Что недоступно «депозитарщику», так это прямое участие и голосование в общем собрании акционеров корпорации.

Существенное отличие в позиции держателя ДР относительно внутреннего инвестора – валютный риск от вложения в иностранный финансовый инструмент. Например, при росте курса доллар/рубль (падении рубля) зарубежный владелец депозитарной расписки на российские бумаги неизбежно проиграет, даже если они будут двигаться в горизонтальном рублевом коридоре.

2.  ВИДЫ ДЕПОЗИТАРНЫХ РАСПИСОК

В зависимости от типа рынка, российские источники[2] различают три вида депрасписок.

2.1 Американская депозитарная расписка, American Depositary Receipt (ADR или АДР)

Расписка на акции компаний, зарегистрированных за пределами США для обращения на американских биржах. На 2010 год 95% выпуска ADR проведено тремя банками: City Bank, JPMorgan Chase и Bank of New York Mellon (BNY Mellon)[3]. Обычная практика американских банков, эмитентов ДР – предварительный выкуп акций, служащих базовым активом (БА) расписок, с последующим депонированием этих бумаг в своих депозитариях.

С точки зрения капитализации компании – предмета ДР, ведущая современная ADR – депрасписка на акции китайской Alibaba (тикер BABA). На 05.12.2018 – восьмая строчка с рыночной стоимостью $398 млрд[4]. По капитализации Alibaba сопоставима с Facebook. Среди прочих иностранных мега-компаний (с капитализацией от около $200 млрд) можно отметить нидерландскую Royal Dutch Shell, медицинскую швейцарскую Novartis и японскую Toyota Motor Corporation.

На американском фондовом рынке представлены акции и российских эмитентов. На дату подготовки материала, портал Finviz дает информацию о двух компаниях: «Мобильные телесистемы» (тикер MBT) и «Мечел» (MTL):

71 2

2.2. Глобальная депозитарная расписка, Global Depositary Receipt (GDR или ГДР)

«Собирательный образ» неамериканских депрасписок для обращения ценных бумаг на фондовых рынках вне США, прежде всего, на европейских. Бумаг, зарубежных, по отношению к таким рынкам. Часто фигурируют именно европейские депозитарные расписки.

Примером глобальной ДР являются GDR на акции российского Газпрома, номинированные в долларах и в евро. Оба типа выпускаются BNY Mellon[5]. Долларовые GDR обращаются на Лондонской фондовой бирже, расписки в евро – на Франкфуртской ФБ. Коэффициент конвертации акций Газпрома в GDR составляет 1/0,5. То есть одна депрасписка отвечает двум акциям компании.

2.3. Российская депозитарная расписка (РДР)

Предназначена для вывода иностранных акций на российский фондовый рынок.

Статья 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от 22.04.1996 г. дает следующую интерпретацию (фрагмент):

«Российская депозитарная расписка - именная эмиссионная ценная бумага[6], не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право собственности на определенное количество представляемых ценных бумаг (акций или облигаций иностранного эмитента … ) <…>».

Владелец РДР может требовать от ее эмитента физической поставки базового актива расписки и/или оказания услуг связанных с реализацией прав на ценные бумаги, закрепленных в расписке.

Важным в российской трактовке ДР (РДР) является тот факт, что отечественный законодатель не относит их к производным финансовым инструментам. РДР для него – ценная бумага.

Так случилось, что бума РДР на российском фондовом рынке не произошло. Трудно сказать почему. То ли время появления депрасписок в РФ оказалось не слишком удачным, то ли интернет-трейдинг предоставил иные, более комфортные, возможности выхода на зарубежные рынки для массового отечественного инвестора. В частности, контракты на разницу цен.

Время появления законодательства РФ, в части РДР, совпало со стартом мирового финансового кризиса – начало 2007 года[7]. Пионером выступил алюминиевый гигант РУСАЛ печально известного по последним «санкционным» антироссийским событиям Олега Дерипаски[8].

Формально, РУСАЛ, иностранная компания (регистрация – остров Джерси, Великобритания) – потому и РДР. Депозитарием стал Сбербанк. Первые торги на депрасписки РУСАЛа прошли в декабре 2010 г. на биржах ММВБ и РТС. Базовый актив одной РДР = 10 акций РУСАЛа.

Котировки РДР компании О. Дерипаски обрываются 08.08.2017 г.[9]:

71 3

источник[9]

3.  РДР НА МОСБИРЖЕ. МЕХАНИЗМ ВЫПУСКА И КЛАССИФИКАЦИЯ

Главные принципы выпуска и классификацию депрасписок рассмотрим на примере РДР на Московской Бирже.

3.1 Выпуск (эмиссия) РДР

71 4

источник[10]

Процесс состоит из двух блоков.

Блок 1 «Иностранная юрисдикция».

Зарубежная компания (эмитент представляемых ценных бумаг) размещает в кастодиане акции или облигации на счете номинального держателя[11], открытого для российской депозитарной организации. Перечень таких банков-кастоди утверждается Центробанком РФ.

Блок 2 «Российская юрисдикция».

Российский депозитарий на основании бумаг, депонированных на его счете у кастодиана, осуществляет выпуск (эмиссию) РДР. Через расчетный депозитарий МосБиржи они попадают на торговую площадку.

Схемы эмиссии любых иных депрасписок (ADR, GDR и пр.), в целом, укладываются в вышеприведенную «Московскую». Различие – на уровне отдельных деталей. Например, банк-эмитент ДР может пойти на прямую покупку акций под выпускаемые расписки (американский опыт).

3.2. Классификация РДР[12]

У российских депрасписок на МБ два ключевых параметра.

3.2.1. Спонсируемые и неспонсируемые расписки

Спонсируемые ДР – те депрасписки, по которым их эмитент (депозитарная организация) принимает на себя обязательства перед ее владельцем по базовому активу расписки. Соответственно, неспонсируемые ДР – те расписки, по которым таких обязанностей нет.

Суть подобного разделения – в ликвидности бумаги, выступающей в качестве БА расписки. Если она торгуется на ведущих мировых фондовых биржах (Нью-Йорк, Лондон, Франкфурт, Токио, Гонконг и т.д.), имеет, так называемый, «первичный листинг», то РДР – может признаваться и неспонсируемой и спонсируемой. В противном случае – расписка квалифицируется, только как спонсируемая.

Список ФБ, с приемлемым для РДР листингом составляется Центробанком России.

3.2.2. Уровень ДР

Московская Биржа разделяет российские депрасписки на три уровня: I, II и III. Уровень I – высший, уровень III – низший. Если при регистрации выпуска РДР их эмитент не предоставляет на МБ проспект эмиссии, то такие расписки биржа относит только к уровню III. Если проспект имеется, то РДР могут претендовать на повышение уровня, вплоть до I.

Наличие проспекта эмиссии – необходимое, но не достаточное условие для допуска расписки в «высшую лигу». Закрепленные за ней ценные бумаги должны удовлетворять требованиям по капитализации компании, сроку существования, листингу акций и пр.

Включение и поддержание в биржевом списке РДР I уровня обойдется существенно дороже, чем для уровня пониже. Например, для расписки высшего уровня – 200 тыс. руб. разово и 100 тыс. руб. в год соответственно против 20 тыс. и 60 тыс. руб. для РДР уровня III.

Разбивка расписок на спонсируемые/неспонсируемые и по уровням присуща и для ADR/GDR. Собственно оттуда их россияне и позаимствовали. Соблюдается единый подход. Интересно, что уровневая классификация для американских ДР имеет обратный порядок. I – низший, а III – высший[3].

4.  ТОРГОВЛЯ ДЕПРАСПИСКАМИ НА МБ

Как упоминалось выше, торги российскими ДР не получили широкого распространения в РФ. Это наглядно демонстрируют результаты торгов МосБиржи.

71 5

источник[10]

Сделки заключаются всего по пяти видам «депозитарных расписок иностранного эмитента на акции». Данные ДР не могут считаться полноценными РДР, ввиду того, что выпускаются заграничными банками. У трех расписок статус ГДР.

Общее, что объединяет все пять ДР: они представляют акции компаний с зарубежной регистрацией, но с активами и бизнесом, преимущественно, в России.

Вот их перечень.

1. X5 Ритейл Груп Н.В. (тикер FIVE).

Глобальная депозитарная расписка (ГДР).

Эмитент ГДР – BNY Mellon.

Ведущая российская мультиформатная продуктовая розничная компания[13], владелец сетевых брендов «Пятерочка», «Перекресток», «Карусель» и «Перекресток Экспресс». ГДР на акции X5 котируются также на Лондонской ФБ.

Операции с ГДР X5 обеспечивают около 90% дневного объема сделок по всем ДР на МБ.

 2. En+ Group plc (тикер ENPL).

Глобальная депозитарная расписка (ГДР).

Эмитент ГДР – Citibank.

En+ Group — группа компаний, входящая в холдинг «Базовый элемент». Контролирует активы О. Дерипаски в энергетике, цветной металлургии, горнорудной промышленности, логистике и связанных отраслях[14].

Регистрация – остров Джерси.

3. Лента Лтд. (тикер LNTA).

Эмитент ДР – Deutsche Bank Luxembourg.

Управляющая компания сети гипермаркетов РФ, главный офис в Санкт-Петербурге[15].

Депрасписки обращаются и на Лондонской ФБ.

 4. РОС АГРО ПЛС (тикер AGRO).

Глобальная депозитарная расписка (ГДР).

Эмитент ГДР – BNY Mellon.

Кипрская компания, контролирующая крупнейший агрохолдинг РФ «РУСАГРО», лидера в российском растениеводстве, свиноводстве, а также в производстве сахара и масложировой продукции.

ДР на акции РОСАГРО котируются на Лондонской (в долларах) и Франкфуртской (в евро) фондовых биржах[16].

5. QIWI plc (тикер QIWI).

Эмитент ДР – BNY Mellon.

Популярный электронный российский платежный сервис. Компания тоже зарегистрирована в Никосии, Республика Кипр[17].

В США депрасписки на акции QIWI обращаются на бирже NASDAQ.

5.  ДЕПРАСПИСКИ НА САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКОЙ БИРЖЕ

Гораздо шире депозитарные расписки представлены на Санкт-Петербургской бирже (СПБ)[18]. Надо отметить, что СПБ дает возможность российскому инвестору реального выхода на фондовый рынок США. В ее биржевом списке 560 американских акций, входящих, в том числе, в корзину S&P500. Учет прав собственности на американские бумаги происходит в расчётном депозитарии ЗАО «Санкт-Петербургский Расчетно-Депозитарный Центр», обслуживающийся, как внешняя депозитарная организация, в DTCC[19] со штаб-квартирой на Уолл-стрит.

РДР на СПБ нет, как и на Московской бирже. На 07.12.2018 г. на СПБ обращаются 44 «депозитарные расписки иностранного эмитента на акции» или, коротко, «иностранные ДР». Такой статус обусловлен резидентностью эмитентов депрасписки. Ими выступают четыре зарубежных банка: The Bank of New York Mellon, Citibank, JPMorgan Chase Bank и Deutsche Bank Trust Company Americas.

71 6

источник[18]

6.  ГАЗПРОМ: АКЦИЯ VS ГДР

В заключение, сравним тренды акции российского эмитента и глобальной депрасписки на нее.

Объектом небольшого анализа станут акции Газпрома и долларовых ГДР на них, котируемых на Лондонской ФБ. Источник графической информации (на 07.12.18) – сайт компании «Финам»[9].

71 7

Кривая акций крупнейшей российской газовой компании в текущем году

Отметим локальные экстремумы по ценной бумаге (под конкретной датой понимается временной промежуток +/- 2-3 рабочих дня от обозначенного дня).

Минимумы (красный цвет):

  • точка 1 – середина апреля, самое глубокое падение;
  • точка 2 – 20 июня;
  • точка 3 – 20 июля;
  • точка 4 – середина ноября.

Теперь максимумы (зеленый цвет):

  • точка 5 – середина мая;
  • точка 6 – 10 июля;
  • точка 7 – 8 октября, абсолютная вершина года;
  • точка 8 – последние числа ноября.

А вот так двигались котировки английской депрасписки на акции Газпрома:

71 8

В целом, тенденция сохраняется, все опорные (экстремальные) точки графика акций находят свое отражение на кривой депрасписки, от первой до восьмой, по тем же датам (периодам).

Но есть и разница. Движение долларовых цен на ГДР Газпрома с начала года и до точки 3 (20.07.18) проходит в нисходящем канале, тогда, как рублевая стоимость акций дрейфовала в боковом коридоре 130-150 рублей за штуку. Минимумы в точках 1, 2 и 3, а также максимумы в точках 5 и 6 имеют для ГДР более выраженный, отчетливый характер, чем для акций.

Самое интересное происходит в точке 3 графика ГДР. Она превращается в целую область уже не с одним, а с тремя минимумами.

  1. В районе 20 июля, там, где на картинке по акциям и отмечена точка 3. На кривой ГДР – красная стрелка.
  2. Еще более выраженный минимум – примерно 15-23 августа, желтая стрелка.
  3. И минимум чуть выше – в районе 10 сентября, синяя стрелка.

Откуда взялись подобные нюансы на кривой ГДР? На графике акций их почти не видно.

Главная причина – турбулентность курса доллар/рубль, обозначившаяся в середине апреля и не покидающая рынок вплоть до конца года. О значении валютного риска при инвестировании в расписки писалось выше.

71 9

Пара доллар/рубль в 2018 г.

Точка 1 очевидна и ясна по всем графикам – район 10 апреля, начало резкой девальвации рубля. Следующие скачки курса доллар/рубль приходятся, как раз, на середину августа (желтая стрелка) и 10 сентября (синяя). Они и привели к появлению двух соответствующих минимумов на кривой ГДР (цвета стрелок те же).

Безусловный вывод приведенного исследования: акция и депрасписка на нее – отличный объект для парного трейдинга.

Владимир Наливайский

ПРИМЕЧАНИЯ И ССЫЛКИ

  1. «Производный финансовый инструмент», Википедия.
  2. «Депозитарная расписка», Википедия.
  3. «Американская депозитарная расписка», Википедия.
  4. Finviz (https://finviz.com)
  5. «Газпром, депозитарная расписка» (https://investfunds.ru)
  6. Именные эмиссионные ценные бумаги – ценные бумаги, информация о владельцах которых должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца. (Закон № 39-ФЗ от 22.04.1996 г. «О рынке ценных бумаг»).
  7. «Расписка вместо «импортных» акций», А. Коршунов, «Экономика и жизнь», 2007.
  8. «Российская депозитарная расписка», Википедия.
  9. Компания «Финам» (https://www.finam.ru)
  10. Московская Биржа (https://www.moex.com)
  11. Номинальный владелец/держатель (ценных бумаг) – депозитарий, по счету депо которого учитываются права на ценные бумаги, которыми владеют другие лица.
  12. «Листинг РДР на Московской бирже», октябрь 2015.
  13. «X5 Retail Group», Википедия.
  14. «En+ Group», Википедия.
  15. «Лента (сеть магазинов)», Википедия.
  16. «РОС АГРО ПЛС, Депозитарная расписка (https://investfunds.ru)
  17. «QIWI», Википедия.
  18. Санкт-Петербургская биржа (https://spbexchange.ru)
  19. DTCC – The Depository Trust & Clearing Corporation. Крупнейшая американская компания, предоставляющая клиринговые и расчетные услуги на финансовых рынках, Wikipedia.

ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ СОКРАЩЕНИЯ

ДР – депозитарная расписка, депрасписка или просто, расписка
БА – базовый актив (депозитарной расписки)