В основе текста - адаптированный перевод[1] статьи “Why Did a Major Fund Manager Dump Tesla's Surging Stock and Buy Boeing?” (“Почему топ-менеджер фонда сбросил растущие акции Tesla и купил Boeing?”) от 18 августа 2020 г. Ретроспективный пример перевложения из одного инструмента в другой. Оценка правильности выбора руководства хедж-фонда с позиции сегодняшнего дня. Краткий технический и фундаментальный фактаж по обеим компаниям.
Содержание:
- Введение. Проблема выбора
- Why Did a Major Fund Manager Dump Tesla's Surging Stock and Buy Boeing? (“Почему топ-менеджер фонда сбросил растущие акции Tesla и купил Boeing?”
Coatue Management. Краткая справка
“Как будто кто-то захочет выбирать неправильный путь! Ну, если он не клинический идиот. Если бы неправильный путь был обозначен табличкой “Неправильный путь”, никто туда и не сунулся. Проблема в том, что такие таблички никто не ставит”[2].
(Тибор Фишер, Tibor Fischer, английский писатель, 1959 г.р.)
О чуде акций компании Tesla (тикер TSLA), случившемся в 2020 году не писал только ленивый. Достаточно подробно динамика бумаги освещена в предыдущей публикации на Rusforexclub - “Мега-компании и индекс в 2020 году” от 27.01.2021. На закрытие дня 27.01.21 акция показала $864,16, по отношению к уровню 31.12.19 ($83,67) - десятикратный подъем! Точнее - в 10,33 раза, на 933%. Даже биткоин, переведя дух, ушел в коррекцию[3].
Когда на фондовом рынке происходят подобные вещи, многие трейдеры начинают искать признаки пузыря и говорить о перегретости рынка по инструменту. Некоторые осматриваются по сторонам в поисках бумаг для переложения. И если индикаторы, осцилляторы и прочие показатели, зашитые в их стратегиях, преодолевают некие пороговые отметки, инвестор сбрасывает одни акции и приобретает другие.
Так поступили менеджеры известного хедж-фонда Coatue Management, выйдя в первой половине августа 2020 года из бумаг Tesla и купив акции Boeing. Аргументы в пользу сделанного выбора изложены Lucy Harley-McKeown в статье Newsweek от 18.08.20, ключевые тезисы которой приведены ниже.
Особую ценность приобретает тот факт, что предлагаемый материал Rusforexclub готовился в последних числах января 2021 года, спустя пять месяцев после описываемых Lucy Harley-McKeown событий. Автор и читатели имеют отличный шанс оценить инвестиционное решение Coatue Management исходя из текущей рыночной ситуации.
Why Did a Major Fund Manager Dump Tesla's Surging Stock and Buy Boeing? (“Почему топ-менеджер фонда сбросил растущие акции Tesla и купил Boeing?”)
Несмотря на длительный рост акций Tesla и потенциал для их дальнейшего подъема, хедж-фонд Coatue Management частично вышел из инвестиций в производителя электромобилей. При этом фонд приобрел акции аэрокосмического гиганта Boeing.
Вставка переводчика
Coatue Management. Краткая справка
Coatue Management LLC - компания по управлению активами[4], инвестирующая, преимущественно, в технологический сектор. Основана в 1999 году. Учредитель и руководитель - Philippe Laffont. Интересы сосредоточены в области телекоммуникаций, медиа, а также потребительского сектора и здравоохранения. Активы под управлением (Assets Under Management, AUM) $25 млрд (2018-19). Офисы в Нью-Йорке, Менло Парк (Калифорния), Сан-Франциско и Гонконге.
О характере деятельности Coatue Management говорят объекты ее вложений:
- Airtable - облачный сервис;
- Ant Financial - член Alibaba Group;
- Anaplan - разработчик облачного софта;
- ByteDance - компания в сфере интернет-технологий;
- Chime - американский технологический необанк;
- Databricks - специализируется по распределенным вычислениям с открытым исходным кодом;
- DoorDash - служба доставки еды в США;
- Instacart - доставка продуктов в США и Канаде;
- Meituan - китайская интернет-платформа по торговле потребительскими товарами и услугами;
- Snap - мобильные приложения для обмена изображениями и мультимедиа;
- Spotify - шведский провайдер потокового аудио и видеоконтента.
Бумаги Tesla демонстрируют непрерывный рост с марта 2020-го. Не остановили ралли и сложности на заводах компании из-за ковида. Генеральный директор и главный акционер компании Илон Маск пробивается на абсолютную вершину списка Forbes[5].
В понедельник 17.08.20 акции вновь подорожали, что дало основание аналитикам пересмотреть 12-месячный прогноз по Tesla, подняв цель с уровня $1835,64 до $1900. Доходы владельцев бумаг неудержимо растут.
Цена акций Boeing за последний год резко упала.
Причин две.
Первая, общая для всего фондового рынка - “ковидный” крах в марте 2020 года. 23 марта S&P 500 теряет 35 с лишним процентов от локального максимума 19.02.20 и почти 31% с начала года. Авиастроители под двойной нагрузкой - количество заказов на новые машины резко падает. Отрасль авиаперевозок переживает глубокий спад.
Вторая причина - скандал с Boeing 737 MAX 8. Две крупные катастрофы с интервалом неполных пять месяцев. 29 октября 2018 г. в Индонезии, 189 жертв, и 10 марта 2019 г. в Эфиопии, 157 погибших. Сказался дефект в системе улучшения маневренных характеристик (MCAS). Целый ряд стран, включая США, вводят запрет на эксплуатацию лайнеров MAX.
Boeing 737 MAX 8 на авиасалоне в Фарнборо в 2016 г.
(Wikipedia)
К концу первого квартала 2020 г. акции Boeing (тикер BA) рухнули более, чем на 60% относительно аналогичного периода 2019-го.
Инвестиции Coatue Management в Tesla на конец марта оценивались в $280,22 млн. К 30 июня они составляли уже $334,6 млн. На эту сумму фонд вышел после продажи 42% акций производителя электрокаров. Без сделки позиция фонда в Tesla достигла бы $577 млн или 5% активов под управлением (за второй квартал компания отчиталась в SEC об AUM в $11,4 млрд).
В первом квартале 2020 г. Coatue Management не владел акциями Boeing. Но к концу второго он фиксирует $504 млн вложений в “аэрокосмические” бумаги - почти столько же, сколько было бы по Tesla без распродажи. Кроме покупки акций Boeing, хедж-фонд увеличивает доли в Walt Disney, Zoom и Uber.
Итак, почему фонд Coatue Management сбросил Tesla и купил Boeing?
Стратеги фонда, как и ряд аналитиков-скептиков, посчитали, что акции предприятия Илона Маска исчерпали потенциал восходящего движения и вот-вот выйдут на пиковые значения.
В записке от 23 июля глава JP Morgan по автомобильным исследованиям Райан Бринкман (Ryan Brinkman) отметил, что несмотря на хорошие показатели компании во втором квартале, акции TSLA все же сильно переоценены, что подтверждает сравнение с лидерами отрасли, Toyota и VW, суммарная капитализация которых меньше, чем у Tesla.
С продвижением Tesla в Китай возможны осложнения. Отношения между первой и второй экономикой мира накаляются. Президент Дональд Трамп предлагает налоговые льготы американским компаниям, уходящим из азиатского региона.
Даже Маск сказал в мае, что цена акций Tesla “слишком высока”.
(Newsweek)
В другой записке JP Morgan (от 30 июля) говорится о Boeing: “Boeing будет продолжать “сжигать наличные” до начала 2021 года, но руководство ожидает улучшения во второй половине 2020-го по сравнению с $10 млрд расходов первой половины года”. Важно, что компания прошла оптимизацию до удара пандемии.
В целом, банк осторожно оценивает перспективу акций Boeing, как нейтральную: “Хотя мы ожидаем, что Boeing выйдет из кризиса 737 MAX и начнет генерировать cash flow в 2021 году, серьезность воздействия COVID-19 в отношении спроса на самолеты неясна”.
“Кризис MAX вряд ли убьет Boeing. К сожалению, столь же определенно высказаться о долгосрочном влиянии пандемии на воздушные перевозки пока нельзя”.
В июне акции авиапроизводителя опускались ниже $170, а в августе прижались к отметке $150 и многие, включая менеджеров Coatue Management посчитали это хорошим моментом для входа в бумаги.
“Мы переживем коронавирус. В какой-то момент все станет на свои места, а Boeing - ведущий игрок в авиации и космонавтике”.
Подытоживая аргументы за и против, можно заключить, что позиция Boeing имеет шансы на длинном горизонте, и его акции подрастут, в то время, как бумаги Tesla демонстрируют признаки пузыря на фондовом рынке.
Из лета 2020-го перенесемся в последние числа января 2021 года. Составим краткую таблицу котировок Tesla и Boeing:
(источник котировок - Yahoo.Finance)
Комментарии к Таблице 1.
Две даты - 1 июля 2020 (дата отчета за второй квартал прошлого года) и 28 января 2021 года (текущая). Две пары котировок - по Tesla и Boeing. В последнем столбце - доходности каждой акции.
Далее - сравнительные графики динамики обеих бумаг на том же периоде:
(Yahoo.Finance)
Все ясно без слов…
Остановимся кратко на фундаментальных и технических показателях Tesla (TSLA) и Boeing (BA) на конец января 2021 г.
Графики акций.
Период март 2020 - январь 2021, источник - Finviz.
Tesla (TSLA)
Boeing (BA)
И сравнительная таблица, информация от Finviz на 29.01.2021
Комментарии к Таблице 2:
Строка 1 - участие акций в корзинах главных фондовых индексов. Tesla входит в S&P 500, а Boeing - как в S&P 500, так и в промышленный индекс Доу-Джонса, DJIA.
Строка 2 - капитализация компаний. Tesla вход в первую десятку гигантов фондового рынка США с в $791 млрд. Boeing “меньше” в 7 раз - $112 млрд.
Строка 3 - выручка от продаж товаров и услуг (Sales). Авиастроители впереди - $63 млрд, Tesla отстает в 2,25 раза - $28 млрд.
Строка 4 - прибыль (Income). Tesla в плюсе (+$0,5 млрд), Boeing “по уши” в убытках - минус $4,5 млрд.
Строка 5 - коэффициент P/B - отношение биржевой цены акции к ее балансовой стоимости. Рынок по Tesla превосходит ее баланс в 48 с лишним раз! Как тут не понять аналитиков, твердящих о перекупленности акций компании Маска. По Boeing данных нет.
Строка 6 - коэффициент P/E (цена/прибыль) - отношение биржевой цены акции к прибыли на одну акцию. P/E для Tesla = 1654(!!) при принятой границе в 20. Не удивительно, что над экстремальными котировками призадумался и сам Илон Маск. По Boeing информация отсутствует (убытки).
Строка 7 - отношение долга к капиталу (Debt/Eq) - показатель долговой нагрузки фирмы. Для Tesla равен 0,86 - очень неплохо. Заемные средства меньше собственного капитала на 14%. По Boeing сведений вновь нет, что не может не настораживать.
Строка 8 - β-коэффициент - корреляция с индексом, он же систематический риск. По Tesla он выше (2,13), по Boeing чуть пониже (1,6). Обе бумаги бегут впереди рынка.
Строка 9 - волатильность, риск по бумаге, в его основе - среднеквадратичное (стандартное) отклонение ее доходности за выбранный период. Здесь также значения у Tesla побольше.
Что говорит представленный массив данных?
Проблемы выбора те же, что и прошлым летом.
Налицо - признаки перекупленности акций Tesla (смотрите P/B, P/E) и вечная тайминговая дилемма трейдера, находящегося в позиции - “Когда выходить, когда закрывать?”
Boeing - убытки и неопределенность авиаотрасли в отношении пандемии. Вместе с тем, его тренд держится над ключевыми уровнями поддержки ($120/$140) и появилась надежда в переломе ситуации по ковиду после начала массовой вакцинации в декабре 2020-го.
Как поступить инвестору владеющему бумагами Tesla уже в конце января - начале февраля 2021 года?
В последнем абзаце приведем мнение Кевина Кука (Kevin Cook), старшего стратега по акциям из Zacks Investment Research, изложенного в той же августовской статье Newsweek: ”В этом году Tesla превзошла все ожидания, и кое-кто продал ее слишком рано”.
Кевин Кук оказался прав, а Coatue Management ждут неприятные вопросы от участников фонда и журналистов.
перевод и обработка Владимира Наливайского
В основе изложения материал Newsweek “Why Did a Major Fund Manager Dump Tesla's Surging Stock and Buy Boeing?” Lucy Harley-McKeown от 18.08.2020 г.
При подготовке материала использовалась данные Finviz.com и Yahoo.Finance
Первоисточниками определений терминов, понятий, явлений, вводимых по тексту, являются профильные статьи Википедии/Wikipedia, указанные в Списке источников к публикации (для переводов - возможны трактовки автора исходного материала), если не оговорено иное.
- Под адаптированным переводом понимается достаточно точное следование исходному материалу с возможными отступлениями и пояснениями. Конкретные вещи - формулы, скрипты, графики и пр. (а также комментарии к ним) изложены максимально близко к оригиналу (часто скопированы). Ответственность за их корректность и ясность интерпретации несет автор исходника.
- Источник цитаты Тибора Фишера - Mllionstatusov.ru
- 28.01.21 биткоин торгуется в районе $32 тыс. после максимумов в $42 тыс., достигнутых в первую неделю 2021 г.
- Как это часто бывает, под одним именем понимают как саму управляющую компанию, так и линейку ее инвестиционных (хедж) фондов. Отсюда общее название - “хедж-фонд Coatue Management”.
- На вечер 28.01.21 Список миллиардеров Forbes в режиме реального времени (The real-time billionaires list) ставит И. Маска на второе место после Д. Безоса. Состояние CEO Tesla оценивается в $181 млрд.
Список источников (Википедия/Wikipedia, если не оговорено иное)
- “Coatue Management”.
- “Boeing 737 MAX”.
AUM - Assets Under Management, активы под управлением
DJIA - Dow Jones Industrial Average, промышленный индекс Доу-Джонса
SEC – The United States Securities and Exchange Commission, Комиссия по ценным бумагам и биржам США