Инвестиционные и торговые стратегии, советы и рекомендации, нашедшие отражение в финансовой прессе первых девяти месяцев 2019 года. Ценные бумаги, деривативы, товарные и валютные рынки. Краткий обзор. Оценки специалистов проиллюстрированы графиками и диаграммами.
(материал подготовлен по состоянию на 15.10.2019 г.)
Содержание:
Журналист вместо обезьяны и closed index
- «Умные деньги» для дейтрейдера
- «Умные фонды» предпочитают облигации
- Опцион. В поисках волатильности
- Советы от BofA
Предпочтения инвесторов в феврале-марте 2019 г.
И за корпоративными самолетами
Какие методики попали в поле зрения инвестиционных стратегов в текущем году? На что сделать ставку, чтобы обыграть рынок или лучший подход – двигаться вместе с ним? Какой инструментарий позволит достичь намеченных целей? Вниманию читателя предлагается мнение экспертной среды за первые три квартала 2019 г.
Продолжается многолетний спор между сторонниками активного и пассивного (индексного) инвестирования. «Что лучше?» – один из самых глубоких, можно сказать, тектонических вопросов инвестиционной деятельности с момента учреждения The Vanguard Group Джоном Боглом в 1975 г.[1].
С одной стороны, приводятся все новые и новые доказательства того, что на длинных горизонтах индексные фонду дают фору «активным» соперникам. С другой – фигурируют не один, и не два примера успешных игроков, обыгрывающих рынок, и отнюдь не только на дейтрейдинге.
Прежде всего, говорят о крупных и успешных хедж-фондах. Правда, ввиду повышенных комиссий за обслуживание и вознаграждений управляющих, принятых в хедж-индустрии, клиентские результаты выглядят куда скромнее. Да и порог входа в активный хедж-фонд для частника, не институционала, слишком велик. Такие структуры остаются, во многом, «клубом для избранных».
Для небольшого и особенно начинающего частного инвестора рекомендация почти однозначная – «покупка индекса», Другими словами, приобретение ценных бумаг (инвестиционных паев/сертификатов или акций) фондов, формирующих инвестпортфели на основе того или иного фондового индекса. Это проще, прозрачнее и дешевле. Минус – индексные инвесторы и поднимутся, но и неминуемо упадут вместе с рынком.
Безусловно, покупка индекса, совсем не последнее слова в мире инвестиций, но текущий год раскрасил картинку «Актив vs Индекс» новыми красками.
Журналист вместо обезьяны и closed index
В апреле журналисты раздела Heard on the Street издания The Wall Street Journal Europe подвели итоги их заочного состязания с участниками солидной инвестиционной конференции Sohn в Нью-Йорке в прогнозах цен на акции. Результаты, объявленные 22 апреля, сильно ударили по самолюбию представителей Уолл-стрит, заплативших за входной билет на Sohn по $5000.
Газетчики выполняли роль обезьяны, метающей дротики в листы с биржевыми котировками из бестселлера Бертона Г. Мэлкила[2]. Годовая доходность их портфеля превзошла аналогичный показатель профессионалов на 27 процентных пункта. Данный факт не только играет на руку индексному инвестированию, но вполне может считаться аргументом в пользу гипотезу случайного блуждания цен на фондовом рынке.
Bank of America Merrill Lynch отмечает, что ситуацию для активных инвесторов не улучшает и введение ими, так называемых, закрытых индексных фондов (closed index). Основной массив индексных позиций разбавляется малоизвестными акциями, что по мысли создателей closed index, дает-таки определенный шанс переиграть глобальный тренд на долгосроке. Тем не менее, рынок упорно, все больше и больше, отдает предпочтение прямым индексным фондам.
Ученые из университета Аризоны также настоятельно советуют предпочесть индексное инвестирование вложению средств в хедж-фонды. По их мнению, инвестор выигрывает дважды: получает лучший финансовый результат и экономит на комиссионных расходах.
Аризонцы несколько развили методику пассивного инвестирования, предложив в качестве альтернативы прямому индексному фонду, работающего с полным индексом, ставить на небольшую (вариант – очень небольшую) группу лидеров, которые делают рынок в глобальных «пространственно-временных» масштабах.
За последние 30 лет (1990-2018) 99% американского ВВП создали 811 компаний из общего количества 62000 (1,3%). При этом, пять из них – Apple, Amazon, Google, Microsoft, и Exxon Mobil покрыли 8,3% ВВП США за исследуемый период.
Акции 23905 американских компаний (около 39% от 62000) показали плюс на анализируемом 28-летнем интервале, подняв рыночную капитализацию на $66,60 трлн. 61% акций стали убыточными, снизив рынок на $21,83 трлн. Так вот, итог 66,6-21,83=+44,77 трлн долларов в точности равен тому, насколько увеличили капитализацию фондового рынка США упомянутые выше 1,3% лидеров.
Динамика капитализации фондового рынка США и компании Apple в 2004-18 гг.
Но, в целом, специалисты из Аризоны – за индексный подход для рядового частного инвестора.
Менеджерам активных фондов, если уж их никак не переубедить, они рекомендуют искать не «супер-победителей», способных принести десятки процентов доходности для портфеля, а отсекать «лузеров», тянущих чистые активы вниз. Распознавать их общие признаки и остерегаться подобных компаний.
«Умные деньги» для дейтрейдера
Под «умными деньгами», Smart money на фондовом рынке понимают операции, совершаемые институциональными инвесторами, наиболее профессиональными, осведомленными и «денежными» участниками биржи.
В качестве индикатора действий институционалов, используется «индекс умных денег», Smart Money (Flow) Index (SMI), рассчитываемый, как «предыдущее значение, минус изменение фондового индекса (Dow, S&P500 и пр.) на первом получасе торгов, плюс изменение фондового индекса на последнем часе биржевой сессии»[3]. Вычитая колебание фондового индекса в начале торгового дня, SMI убирает влияние любителей, которые любят поторговать на открытии, поднять объемы и сдвинуть рынок.
В начале 2019 г., когда рынок выходил из рождественского пике декабря 2018-го, аналитики Bespoke Investment Group предложили следующую нехитрую стратегию, основанную на «умных деньгах».
Исследовав почасовое поведение S&P500, они составили такую диаграмму:
С 26.12.18 и по 08.02.19, целых полтора месяца, более всего индекс рос на третьем (с 11 до 12) и последнем (с 15 до 16) часу торгов. Отсюда совет дейтрейдерам: покупать непосредственно перед началом третьего и последнего часа и продавать в самом конце данных часовых интервалов.
Безусловно, закономерность надо подметить и отследить на протяжение некоторого периода. Например, 1,5-2 недели. Так, для картинки от Bespoke подобное наблюдение можно было проводить числа до10-15 января текущего года, а потом уже вступать в торговлю по заданной методике.
Здесь важным является и то обстоятельство, что на анализируемом периоде тренд обретал все более бычий характер после исторического минимума, зафиксированного S&P500 24.12.18 на отметке 2351,10[4] и если «умные деньги» регулярно закупались перед закрытием дневной сессии, это хороший дополнительный сигнал для открытия длинных позиций. А время удержания лонгов каждый решает самостоятельно.
«Умные фонды» предпочитают облигации
«Умными» бывают не только деньги, но и фонды. К ним причисляют фонды, делающие ставки на сравнительно безопасные и низковолатильные активы. На рынке ценных бумаг – на инструменты с фиксированной доходностью, то есть, на облигации и на определенный класс акций. Акции должны быть малоизменчивыми, минимально подверженными общей рыночной турбулентности. Бета-коэффициент по таким бумагам близок к нулю. Было бы неплохо, чтобы они имели и хорошую дивидендную историю.
Очевидно, что здесь перечислен инструментарий консервативного инвестора. Много не заработаешь, но много и не потеряешь. Тем не менее, и на растущем фондовом рынке умные фонды демонстрируют неплохие результаты.
По информации Morningstar, умные фонды в первом квартале текущего года сумели заработать рекордные $8 млрд. Один из представителей осторожного инвестиционного сообщества – биржевой фонд iShares Edge MSCI Min Vol USA показал приличный результат, вложившись в акции международной платежной системы Visa.
В некотором роде, хитом продаж для консервативных инвесторов в 2019 году стали корпоративные облигации с повышенным уровнем риска, то есть, относительно невысокими рейтингами. Они заняли нишу между высокорисковыми акциями с теоретически неограниченной доходностью (и, к сожалению, убытками) и бумагами Казначейства США со ставками в 1,5-2% годовых. По данным портала FactSet, два популярных в Штатах фонда, работающих в этом направлении, смогли привлечь в текущем году $6 млрд инвестиций.
Опцион. В поисках волатильности
Волатильность – враг консервативного инвестора и друг инвестора агрессивного и спекулянта. Опционы на покупку и продажу, опционы кол и пут, дают отличную возможность заработать охотникам за существенно недооцененными или переоцененными активам.
За относительно небольшую плату (премию за опцион), игрок получает шанс на крупный выигрыш при резком движении цены отдельной акции или рынка в целом. Главное – найти нужную под опцион бумагу и понять направление будущего тренда. Собственно, это базовые моменты при любом инвестировании, но риск потери средств при использовании опционов значительно снижен.
Майкл Льюис в своей знаменитой «Большой игре на понижение», посвященной причинам кризиса 2007-08 гг., приводит слова Дж. Гринблатта, автора книги «Ты можешь стать гением фондового рынка»: «В определенные моменты покупать опционы на акции разумнее, нежели покупать сами акции»[5].
Об убытках по опционам (расходам на премии) герои М. Льюиса, набравших опционы кол, выражались так: «Из-за убытков никто особенно не убивался — они являлись частью плана. У них было больше падающих акций, чем растущих, но их убытки, стоимость опционов, по сравнению с прибылью, можно было считать смехотворными».
Общепринятая методика оценки стоимости опционов – модель Блэка-Шоулза. Согласно ней, цена дериватива включает три входящих параметра: время обращения контракта, прошлая волатильность базового актива и текущий гэп между страйком опциона и стоимостью базового актива на спотовом рынке.
В структуре модели Блэка-Шоулза заложены ее погрешности, дающие шанс на успешную игру. Прежде всего, это касается вопроса волатильности. В цене опциона по Блэку-Шоулзу учтена прошлая, историческая волатильность. Насколько изменчивым будет базовый актив в ближнем и отдаленном будущем сказать трудно.
Соотношение между стоимостью опциона, волатильностью базового актива и сроком обращения дериватива метко отражено в предлагаемом фрагменте от М. Льюиса.
«Стоимость опциона зависела от волатильности лежащих в его основе акций, валюты или товара, а при оценке будущей волатильности акций, валюты или товара рынок опционов опирался на недавнее прошлое.
Когда акции IBM торгуются по $34 за штуку и последний год болтаются вверх и вниз вокруг этого уровня, опцион на покупку акций по $35 редко является недооцененным. Когда последние два года золото торгуется на уровне $650 за унцию, опцион на покупку по $2000 за унцию в любой момент, на протяжении последующих 10 лет, вполне может быть серьезно недооценен.
Чем дольше срок действия опциона, тем нелепее результаты, генерируемые моделью Блэка — Шоулза, и тем больше благоприятных возможностей открывается для людей, которые ею не пользуются»
логотип Bank of America
Много инвестиционных идей в текущем году публика услышала от одного из крупнейших американских финансовых конгломератов Bank of America (BofA). В 2008 году банк выкупил легендарный Merrill Lynch, преобразовав его в 2013 году в свое инвестиционное подразделение[6]. Так что, советовать, что делать на рынке ценных бумаг в BofA есть кому.
Предпочтения инвесторов в феврале-марте 2019 г.
Ежемесячно банк проводит анализ самых популярных инвестиционных стратегий на Уолл-стрит. Итоги исследования за март, по сравнению с февралем, выглядят следующим образом:
В опросе приняли участие 186 компаний и фондов, с общим портфелем $557 млрд.
Первое место заняла короткая продажа европейских акций. Почти 20% опрошенных. На втором месте – покупка доллара (18%), на третьем – приобретение акций группы FAANG+BAT (Facebook, Apple, Amazon, Netflix и Google плюс Baidu, Alibaba и Tencent), 17%. Четвертое место с результатом 16% у длинных позиций по акциям EM (развивающихся стран). Лонги в EM-акциях – победитель февраля, тогда за них проголосовали 18% участников выборки.
Летом BofA обратил внимание рыночной публики на три, по его мнению, «неочевидные стратегии».
1) Открывать (опять же) длинные позиции по акциям EM и продавать (даже) высокодоходные гособлигации. Относительно бондов совет, уж точно, нетривиальный. Свое мнение эксперты банка обосновывают тем, что рынки EM все еще обладают хорошим потенциалом роста, а ситуация с долговыми бумагами крайне неустойчива. Одна из причин – нарастание явления отрицательных процентных ставок, как в государственном, так и в корпоративном сегментах рынка облигаций развитых стран.
2) Лонги по акциям транспортных фирм и шорты по акциям коммунальных компаний. Аргумент – прогноз «мягкой посадки» мировой экономики в третьем квартале.
3) Покупка акций американских банков и серебра, шорты в долларе и европейских бондах. С серебром и европейскими бумагами не очень ясно (не очевидно, как и должно быть по BofA), а по американским активам объяснение кроется в ожидании снижения ставок ФРС на 0,5%.
Драгметаллы. Золото и палладий
От неочевидного серебра от BofA перейдем к более понятным представителям рынка драгметаллов.
В июне достоянием общественности стало мнение знаменитого инвестора Пола Тудора Джонса о лучшей инвестстратегии на ближайшие год-два: «Если бы мне надо было выбрать какую-то одну стратегию на ближайшие 12-24 месяцев, я бы купил золото. Думаю, что золото довольно быстро поднимется выше $1400 и достигнет области $1700. Ставки в США, скорее всего, вновь вернутся к нулевым значениям, поэтому я не вижу никаких преград для роста золота».
С 1 июня ключевой драгметалл прибавил почти 20%, поднявшись с $1300 до $1550 за тройскую унцию. На 10.10.19 металл, скорректировавшись, торгуется вокруг отметки $1500.
График золота с октября 2018 г.
В сентябре Financial Times публикует прогноз Citigroup о том, что золото пробьет уровень $2000 за тройскую унцию в течение ближайших двух лет.
Аналитики банка, настроенные по желтому металлу даже более по-бычьи, нежели Пол Тудор, среди причин выделяют:
- неопределенность в связи с выборами Президента США в 2020 г.;
- понижение процентной ставки ФРС;
- замедление темпов экономического роста в Соединенных Штатах;
- проблемы в мировой экономике, вызванные американо-китайским торговым противостоянием;
- отрицательные доходности на долговых рынках развитых стран;
- повышенный спрос на золото со стороны центробанков.
Совокупность всех факторов может напомнить о золоте, как о тихой финансовой гавани № 1, где принято пережидать финансовую непогоду.
Будет ли повторен и превзойден успех золота восьмилетней давности?
График золота с 2007 года от портала Finviz
Пока золото лишь готовится допрыгнуть до исторического максимума 2012 года, палладий уже осваивается на абсолютных вершинах.
График палладия с 2007 года от портала Finviz
К 10 октября 2019 г. металл пробил уровень $1700 за тройскую унцию. С 1 января он прибавил в цене $450 или целых 36%! Безусловно, в начале года вложение в инструменты с базовым активом в виде палладия (допустим, в контракты на разницу цен, CFD) было отличной инвестиционной идеей. Насколько она остается привлекательной в октябре – вопрос.
Только в этом году, на пути к пику в $1700, палладий испытал две большие коррекции. С конца марта до начала мая, когда цена упала на $300, с $1600 до $1300, или почти на 19%. И, совсем недавно, с середины июля до 1 августа. Снижение составило более скромные, но весьма ощутимые $200 (12,5%) с $1600 до $1400 за тройскую унцию. Однако, нарисовав двойную вершину, тренд двинулся-таки вверх.
(Пока материал готовился к выходу, палладий обвалился с $1820 до $1680, на 20.11.19 торгуется около $1760)
График палладия с октября 2018 г.
У всякого ли инвестора выдержит гарантийный счет на таких перепадах? И каждый ли дождался в текущем году заветных $1700, не будучи вынесенным с рынка?
Здесь нельзя не отметить, что элемент таблицы Менделеева Pd с атомным номером 46, при всем своем «благородстве» и драгоценности, ни в коей мере не является, валютой убежища, в отличие от элемента Au с номером 79. Отнюдь. Палладий применяется при производстве катализаторов выхлопных газов в бензиновых двигателях, электронике, медицине, ювелирном деле и т.д., используется, как объект биржевых сделок, но не входит в состав золотовалютных резервов центральных банков.
$13-триллионный долг с отрицательной доходностью заставляют инвесторов искать нечто отличное от госбумаг развитых стран и корпоративных облигаций с рейтингами ААА и АА. О золоте и акциях EM-рынков упомянуто выше.
В создавшейся обстановке отлично работает схема кэрри-трейд, Carry trade, позволяющая играть на разнице в процентных ставках между развитыми и развивающимися рынками. Схема проста, как день и теоретически надежна, как швейцарские часы.
Инвестор берет в долг в долларах, евро, иенах, «несет» валюту (carry) на развивающиеся рынки, продает ее (trade) против нацвалюты и покупает активы данной страны. Если это долговые бумаги, преимущественно, государственные, доход равен дифференциалу в их процентных ставках (который увеличивается за счет отрицательных ставок в Еврозоне, Швейцарии или Японии) с учетом валютного курса.
Очевидные риски – курс национальный валюты, который может и просесть, а также далеко не нулевая вероятность дефолтов, с чем финансовый мир встречался неоднократно, в частности, в Аргентине. Но курс валюты той или иной развивающейся экономики может и вырасти, что увеличит доходность операции, а центробанки, тесно работающие с МВФ, исправно получают транши на погашение своих долгов. Здесь образцом последних лет выступает Украина.
Игра стоит свеч и в нее включаются все больше участников, а уже поднаторевшие – увеличивают обороты.
Для кэрри-трейдинга агентство Bloomberg разработал специальный индекс Bloomberg FX Carry Trade Index (CTI), отслеживающий доходы на восьми развивающихся рынках в результате конвертации долларов в их нацвалюты.
Агентство приводит динамику CTI, из которой следует, что покупка активов EM за доллары показала летом 2019 г. лучшие результаты за период с мая прошлого года:
В соответствии с Bloomberg, в цифрах показатели кэрри-трейдеров выглядят так.
Операции с аргентинскими активами при открытии короткой позиции в долларах принесли в текущем году 15% прибыли, в евро – 20% годовых. Продав доллар, можно было получить доходность по российскому рублю 14%, мексиканскому песо – 6,3%, бразильскому реалу 4,8%, филиппинскому песо 4,3% годовых.
Одним из оптимальных объектов для кэрри-трейдинга текущего года являются украинские гривна и государственные ценные бумаги – облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ).
С конца прошлого года курс гривны к доллару укрепился с 28 до почти 24 грн./долл. То есть, на 4 грн. или на 14%!
Динамика курса евро/грн. (верхняя кривая) и долл./грн. нижняя кривая с ноября 2018 г.[8]
Доходности же украинских гривневых ОВГЗ выражаются двузначными числами:
Кривая доходности до погашения гривневых ОВГЗ[8]
Если инвестор в украинский долг не захочет-таки связываться с украинской валютой, памятуя о ее 3,5-кратном обвале в 2014/15 гг, ему предложат ОВГЗ, номинированные в долларах, средняя ставка по которым колеблется от 4% до 6% годовых. Привлекательные цифры. И это при том, что за более, чем двадцатилетнюю историю внешнего долга Украины она не допустила ни одного дефолта, за исключением весьма мягкой конверсии в 1997 году.
1 октября 2019 г. торги украинскими гособлигациями вышли на качественно новый уровень, Впервые аукцион по их продаже был проведен через платформу Bloomberg.
В заключение приведем два интересных наблюдения, которые вряд ли могут претендовать на статус полноценных инвестиционных стратегий, но их учет усилит позиции участника фондового рынка.
Казалось бы, что может быть скучнее бесконечных рекламных телероликов о таблетках от кашля и кредитно-депозитных услугах? Но только не для инвестора. Такой точки зрения придерживаются Дж. Ляуконите из Корнельского университета и А. Жалдокас из Гонконгского университета науки и техники. Вообще, как заметил однажды Дж. Сорос: «Эффективное инвестирование – занятие скучное». В гонке за лидерство важна каждая деталь.
The Wall Street Journal приводит результаты Дж. Ляуконите и А. Жалдокаса, согласно которым, каждый доллар, вложенный в телерекламу может увеличить торговый оборот по бумаге данной компании на 40 центов. Механизм явления приблизительно следующий. После выхода серии роликов по товарам и услугам того или иного эмитента акций, индивидуальные инвесторы увеличивают поисковый трафик в сети по компании, и переносят свой интерес на торговую площадку. Пусть вклад рекламы в торговую активность по акции не достигает 1% от дневного объема сделок, уже сам факт наличия найденной связи интересен.
Массив данных, используемых Дж. Ляуконите и А. Жалдокасом солиден и заставляет внимательнее присмотреться к исследованию. Период замеров: 2015 г. – первый квартал 2017 года. Проанализированы 327 тысяч роликов от 301 публичной компании, транслировавшихся на NBC, Fox, ABC, CBS и CW. Корреляция между плотностью телерекламы от компании и биржевой активностью ее акций выше, если продвигаемый бренд, повторял или включал наименование материнской компании.
И за корпоративными самолетами
Бизнес-джет Dassault Falcon 900[9]
Для наблюдательного и любопытного инвестора могут быть интересны даже перемещения корпоративных лайнеров. Bloomberg Businessweek отмечает, что каждой крупной сделке по слиянию и поглощению (M&A) предшествует повышенная активность корпоративного авиатранспорта. Или просто, наличие одного, отдельного, но нестандартного рейса.
Например, в мае текущего года в Омахе, Небраска, приземлился бизнес-джет Occidental Petroleum. Через несколько дней акции компании резко прибавили в цене. Причина? Инвестиции в Occidental Petroleum от Berkshire Hathaway У. Баффетта в размере $10 млрд.
В прошлом году к теме перелетов системно подошли сотрудники Оксфордского университета совместно с Министерством науки и технологий Швейцарии. Эксперты отследили корпоративные авиарейсы 36 компаний и предсказали 7 потенциальных сделок M&A по их акциям.
Подобную тактику уже давно применяют крупные хедж-фонды. Для частного инвестора есть определенные трудности. Отследить любой рейс коммерческой авиации в режиме онлайн уже давно ни для кого не проблема. С корпоративными воздушными судами ситуация несколько сложнее.
Федеральное управление гражданской авиацией США запрещает обнародование сведений о полетах частных самолетов. Однако в 2020 году все, абсолютно все, лайнеры должны быть оснащены оборудованием ADS-B, которое передает коды, координаты, позывные и скорость самолета. Для получения ADS-B данных достаточно будет просто приобрести на Amazon специальную антенну, стоимостью $100.
Правда, тут всплывает еще одно препятствие – точная идентификация джета, компания, которой он реально принадлежит. Бизнес-элита предпочитает регистрировать воздушные суда на подставных физических и юридических лиц в оффшорных зонах.
Но уж если будет спрос на такую информацию, найдутся и ее продавцы.
Владимир Наливайский
Примечания и ссылки (источник – Википедия/Wikipedia или авторский комментарий, если не оговорено иное)
В изложении использованы материалы ресурса ProFinance
- «The Vanguard Group»
- «Случайная прогулка по Уолл-стрит. Испытанная временем стратегия успешных инвестиций», Бертон Г. Мэлкил, «A Random Walk Down Wall Street» by Burton Gordon Malkiel
- «Smart money index»
- По информации Yahoo.Finance
- Здесь и далее Майкл Льюис цитируется по изданию: М. Льюис «Большая игра на понижение. Тайные пружины финансовой катастрофы», The Big Short. Inside the Doomsday Machine, Москва, Альпина Паблишерз, 2011
- «Merrill Lynch»
- «Развивающиеся рынки»
- По информации официального сайта Национального банка Украины
- «Административный самолет»
- «Слияния и поглощения»
SMI – Smart Money (Flow) Index, индекс умных денег
BofA – Bank of America
EM – Emerging Markets, развивающиеся рынки, рынки развивающихся стран с рыночной экономикой[7]
CTI – Bloomberg FX Carry Trade Index, индекс кэрри-трейд от Bloomberg
ОВГЗ – облигации внутреннего государственного займа, государственные облигации Украины
M&A – Mergers and Acquisitions, слияния и поглощения[10]