Статьи

Хедж-фонд – вид инвестиционного фонда с рядом характерных особенностей. Портфель хедж-фонда устойчив к повышенной волатильности за счет применения рыночно-нейтральных арбитражных стратегий. Регистрируется в юрисдикциях с мягким нормативным регулированием и благоприятным налоговым климатом. Участники хедж-фонда (далее, по тексту применяется аббревиатура ХФ) – преимущественно институциональные или профессиональные частные инвесторы. Название происходит от английского слова hedge – защита, барьер, преграда.

CОДЕРЖАНИЕ:

1. История
2. Особенности регистрации
3. Структура бизнеса хедж-фондов
4. Участники хедж-фонда
5. Стратегии
5.1. Макроглобальные стратегии (global macro)
5.2. Направленные стратегии (directional)
5.3. Событийные стратегии (event-driven)
5.4. Стратегии относительной стоимости, абитраж (relative value, arbitrage)
6. Применение современных технологий. Кванты
7. Достижения
8. Кадры
9. Мотивация управляющих хедж-фондов
10. Критика

1. ИСТОРИЯ

Первым хедж-фондом в мире принято считать A. W. Jones & Со Альфреда Уинслоу Джонса, основанный в 1949 году. Стартовый капитал $100 тыс. При формировании портфеля применял стратегию Equity long-short. За 1960-65 гг A. W. Jones & Со вырос на 325%[1].

2. ОСОБЕННОСТИ РЕГИСТРАЦИИ

Принятая в мировой практике форма учреждения ХФ – ограниченное партнерство, limited partnership (LP) или limited liability company (LLC)[2]. По законодательству США, LLC – вид частной компании с ограниченной ответственностью. Руководит хедж-фондом инвестиционная управляющая компания (УК), Firm's master.

У печально знаменитого в 1990-ые годы хедж-фонда Long-Term Capital Management LP (LTCM), в качестве Firm's master выступало партнерство Long-Term Capital Portfolio LP (LTCP)[3].

Предпочтительное место регистрации ХФ – оффшор.

Юрисдикция LTCP были Каймановы острова, LTCM – американский штат Делавэр, традиционная оффшорная зона в США. Хедж-фонды группы Квантум Джорджа Сороса, Quantum Group of Funds, зарегистрированы на Кюрасао и Каймановых островах и находятся под контролем Soros Fund Management LLC[4].

Минимум отчетности, минимум открытости и минимум налоговых платежей.

3. СТРУКТУРА БИЗНЕСА ХЕДЖ-ФОНДОВ

Для проведения текущей операционной деятельности управляющая компания хедж-фонда прибегает к услугам профессиональных участников рынка ценных бумаг и сертифицированных финансовых организаций.

УК может нанять:

  • первичных, главных брокеров (prime-брокеров);
  • администраторов;
  • дистрибьюторов;
  • бухгалтерские фирмы;
  • внешних аудиторов.

Prime-брокер обеспечит проведение и финансовую поддержку сделок на рынке. На нем лежит  предоставление левериджа (плеча) и прочих кредитов, депозитарные и клиринговые услуги. Обычно, в качестве prime-брокера выступает инвестиционный банк.

Под администратором хедж-фонда понимают компанию, предоставляющую услуги бэк-офиса: учет операций, оценку чистых активов фонда и организацию контактов с акционерами.

Дистрибьютор – андеррайтер, дилер или брокер по размещению ценных бумаг, выпускаемых фондом для формирования капитала. Как правило, акций. Изучает маркетинг рынка бумаг совместного инвестирования и работает над привлечением участников в фонд.

Бухгалтерская фирма ведет финансовый учет транзакций фонда и отвечает за налогообложение.

Внешний независимый аудитор привлекается УК для аудита регулярной финансовой отчетности, проверки стоимости активов фонда и подготовки аудиторского заключения.

Стандартно – по итогам года. Также аудитор может быть востребован для разрешения спорных и конфликтных ситуаций, как внутри хедж-фонда, так и за его пределами.

Изложенная схема организации инвестиционного бизнеса отнюдь не нова и используется далеко не только в хедж-индустрии. Но для хедж-фонда она критично необходима, так как позволяет менеджменту УК передать рутинную работу на аутсорсинг и сосредоточиться исключительно на разработке и внедрению эффективных стратегий.

Вновь обращаясь к яркой, но краткой истории LTCM, можно отметить, что его prime-брокером был Bear Stearns, а администратором Merrill Lynch.

4. УЧАСТНИКИ ХЕДЖ-ФОНДА

Одна из главных особенностей ХФ, резко выделяющая его из общей группы институтов совместного инвестирования.

На участников хедж-фондов накладываются жесткие регуляторные и финансовые ограничения. Ввиду специфики своей деятельности, ХФ имеет право привлекать инвесторов двух типов.

  1. Институциональные инвесторы: банки, страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные фонды и компании.
  1. Индивидуальные аккредитованные инвесторы. Здесь речь идет, прежде всего, о частных лицах с инвестиционными активами от $1млн. Для подобных персон на Западе отвели отдельный термин High-net-worth individual (HNWI). HNWI не только владеют активами (ценными бумагами и другими финансовыми инвестициями) на несколько миллионов и выше, но и вполне профессионально ими управляют или организуют такое управление.

Законодательство США ставит планку входа в хедж-фонд для первой группы инвесторов в $25 млн, для второй - $5 млн[1].

Отсекаются мелкие вкладчики. Число пострадавших от неудачных операций того или иного хедж-фонда будет относительно небольшим и участники ХФ вполне перенесут финансовые потери при его падении и даже ликвидации. Они знают, на что идут.

Тем не менее, и для обывателя есть возможность поучаствовать в «большой игре». Сделать это можно в том случае, когда хедж-фонд приобретает статус публичной компании и выходит на фондовую биржу. На ней любой желающий вправе приобрести небольшой пакет, вплоть до одной акции ХФ. Так сложилось, что одной из ведущих бирж для котировок бумаг хедж-фондов стала Ирландская фондовая биржа.

С точки зрения периодичности расчета с акционерами, хедж-фонды, как и обычные инвестфонды, делятся на открытые/интервальные и закрытые. Первые готовы выкупать свои акции ежемесячно или ежеквартально, вторые – только по окончании срока своего действия.

Например, в меморандуме LTCM отмечалось, что он не несет обязательств по выкупу своих бумаг в течение трех лет с даты начала работы (1994 г.). Интересно, что в 1997 году LTCM вернул участникам $2,7 млрд, чем, сам того не ведая, обозначил начало своего конца.

5. СТРАТЕГИИ

Культовые хедж-фонды знамениты своими стратегиями, достижениями и вознаграждениями управляющих.

Стратегии хедж-фондов характеризуются, главным образом, как стратегии «абсолютного дохода/возврата» (absolute return) или, по-другому, как «рыночно-нейтральные» (market neutral) стратегии.

Перечень инвестстратегий, а также вид инвестиций и предельный размер плеча ХФ обязан указывать в своем меморандуме при регистрации.

Каждая стратегия включает:

  • сектор/отрасль рынка инвестиций (промышленность, транспорт, здравоохранение и пр.);
  • инструменты (акции, облигации, деривативы);
  • методику выбора инвестиций;
  • уровень диверсификации.

Одна из классификаций делит инвестстратегии ХФ на два типа:

  1. Стратегии, выбираемые менеджерами – применяются термины: «дискретные/качественные», discretionary/qualitative.
  2. Стратегии, выбираемые компьютерами – «систематические/количественные», systematic/quantitative.

Согласно общепринятой основной систематике, все инвестиционные стратегии, используемые хедж-фондами, укладываются в четыре позиции.

  1. Макроглобальные стратегии (global macro).
  2. Направленные (directional).
  3. Событийные (event-driven).
  4. Стратегии относительной стоимости, арбитраж (relative value, arbitrage).

Они могут применяться отдельно и в самых разнообразных комбинациях.

Существуют такие сложные конструкции, как «Фонд хедж-фондов», Multi-manager. Здесь активами выступают сами хедж-фонды. Портфель Multi-manager включает несколько хедж-фондов под единым управлением.

5.1. Макроглобальные стратегии (global macro).

Макроглобальные стратеги ХФ анализируют макроэкономические события, способные повлиять на текущий тренд: сохранить его направление и динамику или обозначить точку разворота.

Экономические тенденции, складывающиеся на мировых и региональных рынках, в отдельных отраслях и секторах. Политические аспекты: смена правительств и президентов. Угроза начала военных действий или их эскалация/ослабление в ключевых районах добычи сырья и расположения промплощадок. Климатические и погодные факторы. «Глобалисты» в хедж-фондах учитывают всё и применяют новейшие технологии.

Global macro ХФ, широко использующие деривативные инструменты (фьючерсы, опционы и свопы) называются «Фондами управления будущим», managed future fund.

5.2. Направленные стратегии (directional).

Главная цель направленной стратегии – предвидеть ключевое событие на рынке и извлечь из этого максимальную прибыль. Иногда пересекается с макроглобальной стратегией. Современные крупные хедж-фонды, оперирующие портфелями в миллиарды и десятки миллиардов долларов, и ловко владеющими высоким финансовым левериджем, вполне могут приблизить определенное событие, подтолкнуть к нему рынок.

Направленные стратегии ХФ дальше других стоят от хеджированных, рыночно-нейтральных методик. Их разрабатывают и претворяют в жизнь хеджеры-спекулянты, как ни парадоксально такое сочетание. Самые рискованные и агрессивные игроки.

Хрестоматийный пример – успешная атака на британский фунт 16 сентября 1992 года фондом Сороса и обрушение тайского бата 30 июня 1997 года, положившего начало азиатскому финансовому кризису 1997-98 гг.[5]

Среди направленных инвестстратегий выделяют:

  • Стратегии «фундаментального роста», fundamental growth. Заключаются в инвестициях в компании с динамикой роста прибыли, большей, чем в среднем по рынку/сектору.
  • Стратегии «фундаментальной стоимости», fundamental value. Инвестиции в недооцененные компании. Ключевой параметр для оценки – коэффициент: цена акции / годовая прибыль на акцию = P/E[6].

5.3. Событийные стратегии (event-driven).

В данном случае менеджеры, управляющие хедж-фондом, сосредотачиваются на ближайших корпоративных событиях в конкретной компании. Такие эпизоды именуются «корпоративными транзакционными событиями».

К ним, в том числе, относят:

  • консолидацию компании (группы компаний),
  • реструктуризацию;
  • рекапитализацию;
  • ребрендинг;
  • слияния и поглощения, включая враждебное поглощение;
  • приобретение значительного, возможно блокирующего пакета акций компании;
  • изменение доли акций, находящихся в свободном (биржевом обращении), free float;
  • переход от статуса публичной компании к статусу частного акционерного общества (вывод компании из биржевого листинга, операции с акциями уходят на внебиржевой рынок);
  • банкротство;
  • ликвидацию.

К событийным стратегиям причисляют и методы, применяемые, так называемыми, «инвесторами-активистами». Для того чтобы стать полноценным «активистом» желательно приобрести значительный пакет акций и иметь возможность эффективно влиять на текущую деятельность компании. Толкать компанию к тем же слияниям, поглощениям, реструктуризации и пр. Цель – повышение стоимости ее акций и, как следствие, своих инвестиций.

Насколько значительным должен быть пакет?

Оптимально – блокирующим[7] или таким, который позволит посадить в кресло члена Совета директоров своего человека, а лучше двух-трех. Но даже если у акционера корпорации всего несколько акций, то можно инициировать многочисленные судебные процессы, задача которых – «защита прав» миноритариев[8].

Инвестор-активист № 1 – Карл Айкан, по кличке «корпоративный рейдер». Известен многочисленными более или менее конфликтными ситуациями с АО, входящими в портфели его хедж-фондов: Apple, Dell, Herbalife и пр. Кредо инвесторов, подобных Айкану, подчеркивает его любимая поговорка: «Если хотите иметь друга на Уолл-стрит – заведите собаку».

С другой стороны, другие ХФ могут разрабатывать свои event-driven именно по компаниям, ведущими энергичную судебную деятельность (в том числе, и с инвесторами-активистами), предвосхищая те или иные корпоративные события на основании решений суда.

5.4. Стратегии относительной стоимости, арбитраж (relative value, arbitrage).

Доминирующие стратегии хедж-фондов. Стратегии, на которых выросла мировая хедж-отрасль.

Часто сводятся к парному трейдингу и long/short equity. Одни позиции страхуются другими – классический вид рыночно-нейтральных инвестстратегий.

Варианты арбитражных стратегий:

  • Fixed income arbitrage. Парный трейдинг на долговых бумагах (облигациях). Канонический пример – арбитраж на 30-летних американских бондах с близкими сроками (3-6 месяцев) выпуска/погашения.
  • Парный трейдинг акциями. Образец – акции Royal Dutch Shell с двойным листингом.
  • Парный трейдинг: конвертируемые облигации – акции одной и той же компании.
  • Кредитный рынок (длинные, короткие кредиты). Покупка длинного займа и продажа его по частям на короткие сроки.
  • Статистический арбитраж, матметоды в выявлении неэффективности ценообразования (перекосы, дисбаланс) по отдельным бумагам.
  • Игра на волатильности через деривативы с базовым активом в виде индекса волатильности[9].
  • «Регуляторный» арбитраж. Основан на различиях в регуляции, нормативной базе по одним и тем же бумагам на разных национальных рынках.

Стратегии long/short equity могут из абсолютно нейтральных модифицироваться в стратегии «130/30», «120/20», дающие преимущество длинным позициям.

6. ПРИМЕНЕНИЕ СОВРЕМЕННЫХ ТЕХНОЛОГИЙ. КВАНТЫ

Ведущие представители мирового хедж-инвестирования в полной мере используют сегодняшние возможности алгоритмической торговли. Онлайн-решения принимаются на основании обработки суперкомпьютерами всех доступных данных по данной компании/сектору/рынку.

Из десяти крупнейших ХФ, под управлением которых находятся активы в $400 млрд – семь предпочитают алгоритмический трейдинг[10]. Алгоритмические хедж-фонды стали называть Квантами.

Биржевой опыт говорит о том, что успешный инвестменеджер может справляться с портфелем из 40-50 позиций, не более. Кванты с помощью вычислительных систем последнего поколения оперируют портфелями любой величины. Их стратегии могут быть долгосрочными или существовать несколько секунд при HFT-трейдинге.

Источники информации Квантов для принятия инвестрешений совпадают с источниками традиционных управляющих (теханализ, публичные сведения от прессы и персонала), но далеко ими не исчерпываются.

Кванты выхватывают и обрабатывают всю доступную информацию о компании – любые упоминания в печатных, теле, радио и электронных СМИ, каких угодно документах, в соцсетях. В ход идут не только текстовые, но и голосовые носители. В частности, хедж-фонд Two Sigma[11] использует программы, сканирующие аудио фон на 70 языках. Общее число стратегий, применяемых Two Sigma, составляет несколько тысяч.

Привлекаются космические технологии. Например, посредством спутниковых снимков оценивают покупательскую активность крупных торговых сетей. Уже не надо нанимать людей для подсчета посетителей. Достаточно съемки парковки супермаркета, ведущейся с околоземной орбиты.

Полученные сведения Two Sigma прогоняет через четыре фильтра оценки акций: фундаментальный, технический и событийный анализ, а также через уникальную модель компании – alpha capture. Бумага проходит отбор, если набирает нужное количество баллов по каждому показателю. Тогда ей начинают заниматься менеджеры Two Sigma.

Механизм впитывания и анализа информации у Квантов работает в режиме 24/7. Никакой, самый гениальный управленец не в состоянии на длинной дистанции что-либо противопоставить подобному тотальному «вскрытию» любой выбранной компании.

7. ДОСТИЖЕНИЯ

Совокупные портфели хедж-фондов в 2016 году перевалили за отметку в $3 трлн долларов. Сумма сопоставимая с ВВП развитых европейских экономик, немецкой или британской.

Половина этой суммы приходится на первую сотню ХФ. Крупнейшая структура – Bridgewater Associates Рэя Далио (Ray Dalio) контролирует хедж-фонды с активами в $160 млрд (на 2017 г.).

55 Ray Dalio

Рэй Далио

Легендами Уолл-стрит стали Quantum Fund Джорджа Сороса, обрушивший британский фунт в 1992 г., «большой игрок на понижение» американской ипотеки в 2007-08 гг. Джон Полсон с его Paulson & Co.

Современные хедж-фонды принято оценивать не по их отдельным успешным и громким операциям, а по среднесрочной динамике в три-пять лет и более. Отличным достижением признается, когда рост стоимости чистых активов (СЧА)[12] ХФ обгоняет ведущие фондовые индексы. При этом важно, чтобы волатильность портфеля хедж-фонда была ниже волатильности индекса. Обычно сравнивают с индексом широкого рынка S&P500. Неплохо, когда темпы роста фонда такие же, как у индекса, но риски инвестиций (волатильность) ниже.

Здесь хедж-индустрии есть, чем гордиться.

ХФ Millennium Partners с 1998 г. обогнал S&P500 на 815%. В худшем для Millennium году его капитал просел всего на 7,4%. D.E. Shaw Valence вырос на 1261%, а широкий индекс, с учетом дивидендов, только на 121%. Отличные результаты демонстрируют упомянутый выше Two Sigma и Paloma Partners.

То, как хедж-фонды успешно справляются с рыночной турбулентностью демонстрирует Winton Futures. На двух крупнейших биржевых кризисах XXI века – доткомовском, в 2000-02 гг. и ипотечном в 2007-08 гг. он вырос на 40% и 21% соответственно[10].

8. КАДРЫ

Нельзя не признать, что возглавляют ведущие хедж-фонды и работают в них на топовых должностях люди незаурядные.

Многие, далекие от мира больших финансов, знают историю венгерского еврейского мальчика Дьордя Шварца (Шороша), чудом спасшегося в 1944 году из оккупированного нацистами Будапешта. Историю Джорджа Сороса.

55 Soros

Джордж Сорос

Один из основателей и руководителей Two Sigma Джон Овердек – бывший коллега Джефа Безоса по работе в другом ХФ – D.E. Shaw. Затем Овердек и Безос основали Amazon.com. На дату написания материала, Дж. Безос богатейший человек планеты по версии Forbes, состояние $156,3 млрд[13]. Главным образом, это стоимость его пакета акций в Amazon.com. Общая капитализация компании достигла $920 млрд[14]. Уоррен Баффетт на третьем месте, с почти в два раза меньшей суммой в $85,2 млрд.

Службы по персоналу квантовых хедж-фондов конкурируют не с кадровиками Уолл-стрит, а с хед-хантерами Google, Amazon и Facebook. Четыре пятых сотрудников алгоритмических фондов – математики и IT-шники. Даже у портфельных менеджеров, как правило, есть математическое образование, и большинство из них умеют самостоятельно набрасывать черновики программ (торговых алгоритмов), не прибегая к помощи штатных программистов.

Вот, как выглядит строчка на странице «Карьера» сайта Two Sigma:

55 2S

Вопрос для математика, не для трейдера.

9. МОТИВАЦИЯ УПРАВЛЯЮЩИХ ХЕДЖ-ФОНДОВ

Структуру вознаграждения руководителей компаний, курирующих хедж-фонды, придумал еще Альфред Джонс для своего A. W. Jones & Со.

Знаменитое «Правило 1/20».

По итогам года топ-менеджеры ХФ получают двойной бонус.

Первый – 1% от СЧА фонда на отчетную дату. Второй – 20% от прибыли за год. Первая часть называется «платой за управление», вторая – «за риск».

Правило Джонса с различными числовыми вариантами дожило до наших дней. Высокие зарплаты сотрудников и заоблачные бонусы портфельных управляющих хедж-фондов – предмет зависти конкурентов и критики со стороны регуляторов, политиков и общественности. Но в частных компаниях все решает Совет директоров и крупнейшие акционеры.

Опубликованная недавно книга Саймона Лэка «Мираж хедж-фонда»[15] переводит тему доходов менеджеров ХФ из этической плоскости во вполне финансово-экономическую.

Сколько хедж-фонды зарабатывают для себя и сколько для своих участников?

С. Лэк утверждает, что существует существенный перекос между этими показателями. В прошлом Лэк – сотрудник JPMorgan. На протяжении своей банковской карьеры принимал участие в привлечении средств инвесторов в разные ХФ, на общую сумму около $1 млрд. От его мнения нельзя отмахнуться.

По оценкам С Лэка, за 1998-2010 гг. комиссионные доходы хедж-фондов составили $379 млрд, а вложения акционеров подросли всего на $70 млрд. Соотношение 84%/16%. Если учесть операции через фонды фондов, то пропорции имеют еще более рельефный вид. В миллиардах долларов  – $440/$9, в процентах – 98%/2%.

Такие цифры позволяют С. Лэку делать следующие выводы: «Хотя индустрия хедж-фондов и производит неслыханные богатства и создает многим людям состояния, все это происходит только внутри нее самой…Благоговеющие перед чужим успехом инвесторы слишком часто приравнивали колоссальные финансовые достижения управляющих к высокому доходу для клиентов…»

10. КРИТИКА

Замечания к работе ХФ не сводятся исключительно к осуждению размеров бонусов управляющих. Их, подчас, чрезмерные доходы – общий момент для представителей инфраструктуры мирового инвестбизнеса: инвестиционных банков и компаний, брокерских фирм и бирж. Этим трудно кого-то удивить.

Ряд экспертов выражают сомнение в главном – в реальной эффективности работы хедж-фондов.

Все тот же Саймон Лэк утверждает, что КПД подавляющего большинства хедж-фондов далек не только от лидерских по отрасли, но и от среднерыночных тенденций, отраженных в фондовых индексах.

Он раскритиковал даже, относительно скромную среднюю доходность хедж-индустрии за 1998-2000 гг., отраженную HFR Global Hedge Fund Index, и равную 7,3% годовых. То есть за 12 лет капитал всех ХФ, по версии HFR Global Hedge Fund Index, вырос на 12*7,3%=87,6%.

Лэк утверждает, что если убрать некорректности в расчете показателя, вызванные повышенным вниманием к успешным и крупным фондам, спорной методикой определения доходов, несоответствиями в сроках подаваемой отчетности между разными ХФ и рядом других факторов, то средняя доходность по отрасли за анализируемый период снизится в 3,5 раза – до 2,1% годовых. За 12 лет – 12*2,1=25,2%.

В известной мере, мнение бывшего специалиста из JPMorgan подтверждается специализированной текущей статистикой.

Профильное исследовательское подразделение Credit Suisse – LAB and HF Indices[16], дает следующую динамику своего главного хедж-фонд индекса – Credit Suisse AllHedge Index.

55 Credit Suisse index

Средневзвешенный, приведенный показатель роста чистых активов ХФ сравнивается с приведенными темпами роста двух фондовых индексов: широкого американского рынка S&P500 и MSCI World Index[17].

За десять лет, после финансового кризиса 2007-08 гг., хедж-отрасль по темпам роста отстала от американского фондового рынка (S&P500) в 6,4 раза, от мирового (MSCI World) в 2,8 раза. Credit Suisse AllHedge Index на 01.08.18 равен 35.

Цитата[15] от Саймона Лэка: «Если все деньги, когда-либо инвестированные в хедж-фонды, вместо этого были бы вложены в казначейские векселя, результаты были бы вдвое лучше».

Владимир Наливайский

ПРИМЕЧАНИЯ

  1. «Хедж-фонд», Википедия.
  2. «Hedge fund», Wikipedia.
  3. «Long-Term Capital Management», Wikipedia.
  4. «Quantum Group of Funds», Wikipedia.
  5. «Азиатский финансовый кризис», Википедия.
  6. «Цена / прибыль», Википедия.
  7. Блокирующий пакет акций. Доля в уставном капитале, позволяющая ее владельцу/владельцам блокировать (накладывать вето на) решения органа управления компании (Правления, Совета Директоров). Стандартный размер блокирующего пакета – 25% уставного капитала компании плюс одна акция.
  8. Миноритарий, миноритарный акционер. Владелец небольшого, неконтрольного пакета, не позволяющего оказывать непосредственное влияние на компанию, в отличие от мажоритарных акционеров (мажоритариев).
  9. Индекс волатильности (индекс VIX). Полное название CBOE Volatility Index. Введен в 1993 г. Чикагской биржей опционов (CBOE). Дает оценку ожидаемой 30-дневной волатильности индекса S&P500.
  10. «Мозговой штурм. Почему хедж-фонды зарабатывают больше остальных» П. Никонов, Forbes.
  11. Two Sigma Investments, LP, www.twosigma.com
  12. Стоимость чистых активов (СЧА). Разница между величиной активов и обязательств. По сути, стоимость собственного капитала компании или инвестиционного фонда.
  13. Forbes, The World‘s Billionaires.
  14. Finviz.com.
  15. «Сколько на самом деле зарабатывают хедж-фонды для своих клиентов?», Г. Фишер, Forbes.
  16. Credit Suisse / LAB and HF Indices, lab.credit-suisse.com
  17. MSCI World –фондовый индекс, отражающий ситуацию на мировом фондовом рынке. Индекс рассчитывается и публикуется американской компанией MSCI Inc. (ранее называлась Morgan Stanley Capital International), Википедия.