Статьи

Иллюзия диверсификации: Миф о портфеле в 30 акций

Подробности
Категория: Общее

Достаточно ли 30 акций (компонентов) в портфеле для его оптимальной диверсификации? В основе текста - адаптированные перевод[1]  статьи Investopedia -  “The Illusion Of Diversification: The Myth Of The 30 Stock Portfolio” (“Иллюзия диверсификации: Миф о портфеле в 30 акций”) Джейсона Уитби. 

 

Содержание:

Перевод-рерайт еще одной статьи Investopedia, ранее размещенной на Rusforexclub, смотрите по ссылке:

”Торговля бинарными опционами в США”.

 

Предисловие переводчика

Википедия вводит диверсификацию в инвестициях (от новолатинского diversificatio - изменение, разнообразие), как “меру разнообразия в совокупности”. “Чем больше разнообразие, тем выше диверсификация. Диверсификация снижает риск инвестиционного портфеля, при этом, чаще всего, не снижая доходность”.

“Наибольший эффект от диверсификации достигается добавлением в инвестиционный портфель активов различных классов, отраслей, регионов таким образом, чтобы падение стоимости одного актива компенсировалось ростом другого. Это наилучший способ получения экономической выгоды от инвестиции”.

Точечно понятие диверсификации возникало в целом ряде статей Rusforexclub. Смотрите например, “Bridgewater. “Работа при любой погоде”, ”Бета-коэффициент и бета-нейтральный портфель” и другие. О корреляции финансовых активов, играющей важную роль в методах их подбора и комбинаций, можно прочитать здесь.

Тема диверсификации в инвестициях широка и многозначна. В приведенном ниже материале - критика 30-компонентного портфеля, как приемлемой конструкции распределения финансовых инструментов.

 

“The Illusion Of Diversification: The Myth Of The 30 Stock Portfolio” 

(“Иллюзия диверсификации: Миф о портфеле в 30 акций”)

Коротко об авторе

1 ДиверсУитби

Джейсон Уитби (Jason Whitby) более пятнадцати лет работает старшим финансовым консультантом в Investor Solutions, обеспечивая финансовое планирование и управление инвестициями для состоятельных клиентов и организаций. До карьеры в сфере финансовых услуг занимался разработкой, продажами и финансами в полупроводниковой отрасли.

Дж. Уитби бывший адъюнкт-профессор университета Майами, бывший член правления Ассоциации финансового планирования (Financial Planning Association, FPA) и член CFA Institute. 

Обладает степенью бакалавра в области химического машиностроения Purdue University и степенью магистра делового администрирования (MBA) университета Санта-Клары. Имеет сертификаты CFA и CFP.

 

Введение

Однажды Джим Крамер (Jim Cramer) , звезда шоу CNBC "Безумные деньги" (Mad Money), снялся в эпизоде "Диверсифицирован ли я?" Идея передачи заключалась в том, что зритель должен позвонить в студию и сообщить ведущему пять компонент своего инвестпортфеля, а Джим расскажет, насколько хорошо он диверсифицирован. 

 

2 ДиверсКрамер

Кадр шоу "Безумные деньги" (Mad Money)

(CNBC.com)

 

Идея диверсификации по пяти акциям абсолютно удивительна <”безумна”?>[2] и отвергается публикой, серьезно занимающейся инвестированием. Кое-кто склонен полагать, что оптимальное количество акций (финансовых активов) в сбалансированном по риску портфеле на самом деле около 30.

Так ли это?

Несмотря на то, что тридцать, безусловно, лучше чем пять, достаточно ли тридцати позиций? Или для рынка почти все равно 30 или 5?

 

Откуда оно магическое число 30?

В 1970 году Лоуренс Фишер (Lawrence Fisher) и Джеймс Х. Лори (James H. Lorie) выпустили “Некоторые исследования изменчивости доходности инвестиций в обыкновенные акции”, опубликованные в “Журнале бизнеса” (The Journal Of Business). Материал посвящен “сокращению разброса доходности”, как функции от количества акций в портфеле. 

Они выяснили, что портфель, составленный случайным образом из 32 акций, приближает его риск почти вплотную к рыночному (к риску индекса). Отличие в пределах 5%. Дальнейшее увеличение числа позиций (вплоть до полного биржевого списка NYSE или иной биржи) уже почти не снижает портфельный риск.

Свою мысль Фишер и Лори иллюстрировали графиком:

 

3 Диверсграфик1

 

По оси абсцисс - число акций в портфеле, по оси ординат - риск портфеля (среднеквадратичное отклонение его доходности). Асимптота в 15% отражает (в данном случае) общерыночный риск (Market risk, риск индекса, стандартное отклонение фондового индекса). 

Труд Фишера-Лори и положил начало легенде о том, что “95% диверсификации приносит портфель из 30 акций”. Конечно, ни один уважающий себя инвестиционный менеджер не скажет, что он создает случайный портфель, он говорит следующее: “Мы выбираем 30 лучших бумаг и добиваемся максимальной диверсификации”. 

Суть подобного заявления заключается в том, что управляющие активами утверждают: “Мы способны обеспечить приличную доходность при уменьшении риска, профессионально отбирая 30 акций”[3]. В качестве аргумента приводится размещенный выше рисунок.

К сожалению, это заблуждение.

 

Коэффициент детерминации (R2)

Фишер и Лори в качестве базового показателя измерения риска задействовали стандартное отклонение доходности портфеля. Оценка вышла грубоватой и не всегда срабатывала. Позднее, Sur&Price улучшили методику, применив коэффициент детерминации, известный, как R2 (R-квадрат).

Согласно Википедии:

“Коэффициент детерминации (R2) - доля дисперсии зависимой переменной, объясняемая рассматриваемой моделью зависимости, то есть объясняющими переменными. Более точно - это единица минус доля необъясненной дисперсии (дисперсии случайной ошибки модели, или условной по факторам дисперсии зависимой переменной) в дисперсии зависимой переменной. Его рассматривают как универсальную меру зависимости одной случайной величины от множества других”.

На фондовом рынке под “дисперсией, объясняемой рассматриваемой моделью зависимости”, обычно понимают дисперсию, обусловленную рыночными тенденциями.

Используя R2, специалисты Sur&Price доказали, что даже портфель из 60 акций не дает должной степени (всего до 86%) диверсификации по показателю “доходность/риск” - и это только на одном рынке (в качестве бенчмарка брался Russell 3000 Index[4]).

 

Рынки, капитализация и отрасли

Для последовательной и максимально полной диверсификации потребуется охват глобального рынка по выбранной методологии.

Например, путем разделения его на три рыночных сегмента:

  1. Национальный (внутренний, Domestic Market). 
  2. Прочий развитый (Foreign (advanced) Market)[5].
  3. Развивающийся (Emerging Market, EM).

В свою очередь, позиции №№ 1 и 2 классифицируются по капитализации: - малые и большие предприятия. Четких критериев здесь нет. Finviz дает шесть групп - от nano- (рыночная капитализация до $50 млн) до mega-компаний (свыше $200 млрд).

Далее, среди бумаг малых и больших публичных компаний, выделяются растущие (growth)[6] и недооцененные (стоимостные, value) акции. 

<По мнению автора , для EM разбиение по капитализации и типу акций можно не проводить>.

Таким образом, выходим на диверсификацию по девяти пунктам:

  1. Недооцененные акции малых национальных компаний.
  2. Растущие акции малых национальных компаний.
  3. Недооцененные акции больших национальных компаний.
  4. Растущие акции больших национальных компаний.
  5. Недооцененные акции малых иностранных компаний[7].
  6. Растущие акции малых иностранных компаний.
  7. Недооцененные акции больших иностранных компаний.
  8. Растущие акции больших иностранных компаний.
  9. Акции Emerging Market.

Следующий шаг - распределение внутри каждого подрынка по отдельным укрупненным отраслям:

  1. Телекоммуникационные услуги.
  2. Коммунальный сервис.
  3. Энергетика.
  4. Потребительские товары.
  5. Здравоохранение.
  6. Материалы.
  7. Информационные технологии.
  8. Финансы.
  9. Consumer Discretionary[8].
  10. Промышленность.

 

“Распределение капитализма” Э. Криттендена и К. Уилкокса

Каковы шансы на постоянный и непременный успех в инвестициях даже при столь глубокой степени диверсификации вложений?

Увы, невелики.

Исследование под названием “Распределение капитализма” (“The Capitalism Distribution”), проведенное Эриком Криттенденом (Eric Crittenden) и Коулом Уилкоксом (Cole Wilcox) показывает насколько все сложно. Экономисты анализировали рынок с позиции Russell 3000 за период с 1983 по 2006 год, 

Ключевые сводные результаты от Криттендена и Уилкокса:

  1. 39% акций показали убытки.
  2. 18,5% акций потеряли не менее 75% своей стоимости.
  3. 64% акций проиграли Russell 3000.
  4. 25% акций обеспечили всю прибыль рынка.

Вы должны честно спросить себя, насколько реально то, что вы или ваш менеджер по инвестициям сможете определить лучшие компании до того, как они “выстрелят”? Сумеете ли вы разглядеть новый Dell  или Microsoft на старте? Хватит ли у вас сил, ума и удачи выходить на акции, преимущественно, из четвертой позиции списка Криттендена и Уилкокса? Куда вероятнее попасть в одну-две, а то и во все три первых строчки перечня.

 

Необходимый минимум - 1000?

Вселенная ценных бумаг огромна. 

Сколько акций вам действительно нужно, чтобы охватить какой-либо сектор, пусть энергетический или финансовый? Что, если вы выберете компанию, а она обанкротится? Сомнительно, что пяти акций на область будет достаточно, но предположим, что это так. Допустим с пятью бумагами по каждому направлению вы будете чувствовать себя уверенно.

Исходя из того того, что по всем рыночным нишам довольно быстро набирается 200 отраслей/подотраслей, секторов/подсекторов, вам будет необходимо вложиться в 1000 бумаг. 

Но даже этого числа вряд ли хватит, чтобы сформировать глобальный портфель акций. 

Вот лишь некоторые важные соображения, которые следует учитывать, прежде, чем вы начнете конструировать портфель из 1000 акций:

  1. Ваши предубеждения или предубеждения ваших менеджеров неизбежно будут влиять на создаваемый список бумаг.
  2. Хватит ли у вас финансовых ресурсов, чтобы иметь значимый размер позиции в каждой акции?
  3. Крупный портфель предполагает существенные комиссионные издержки.
  4. В процессе инвестирования потребуется, без преувеличения, огромное время для учета, администрирования и отчетности. 
  5. Не меньший кусок времени займет погружение в новости и изучение рынка.
  6. Вас будут терзать сомнения, все ли супер-акции вы охватили.
  7. Ваш успех будет зависеть от собственной или заимствованной у инвестгуру торговой стратегии. Ее еще надо изобрести или присмотреть.

 

Выход<?> - индексное инвестирование

<Комментарий переводчика>

Вместо послесловия

Далее, более, чем предсказуемо после такой подводки, автор предлагает альтернативу в виде ETF, биржевого инвестфонда или пассивного взаимного фонда (Mutual fund). Для Emerging Market приводится, в частности, Vanguard FTSE Emerging Market ETF (NYSE,VWO)[9] линейки фондов Vanguard. 

Тема пассивного (индексного) инвестирования, когда приобретя одну акцию фонда, заточенного под индекс, вы покупаете весь индекс, всю корзину, неоднократно поднималась на страницах  Rusforexclub. Смотрите раздел “Эффективность и индексное инвестирование” статьи “Неэффективность – друг трейдера”, раздел “Индекс и лидеры” в “Инвестиционных стратегиях. Дайджесте 2019” и прочее.

Все это хорошо известно и широко используется любителями и профессионалами. Вопрос в другом - как переиграть индекс? Как отыскать альфу в инвестировании и многократно успешно применить на практике? Жаль, что Джейсон Уитби (Jason Whitby) ничего конкретного не сказал о том, как тут поможет диверсификация. 

Может быть, рецепт столь сложен и специфичен, что изложение его в рамках данного материала крайне затруднительно.

Кто знает?

 

Заключение

Правильно диверсифицированный портфель должен включать обширное распределение по нескольким стилям и классам активов, не только по отраслям. В противном случае, вы рискуете упустить большие рыночные возможности. Вкладываясь в ETF и институциональные пассивные взаимные инвестфонды, вы можете получить значительную долю глобального рыночного портфеля с помощью всего 12 ценных бумаг (<Почему 12? Аллегория с 30?>) и относительно низкой общей стоимостью портфеля. 

Он эффективен с точки зрения налогообложения, прост для понимания, мониторинга, управления и имеет здравый смысл.

 

перевод и обработка Владимира Наливайского

 

В основе изложения статьи Investopedia - “The Illusion Of Diversification: The Myth Of The 30 Stock Portfolio” (“Иллюзия диверсификации: Миф о портфеле в 30 акций”), J. Whitby, обновлено 25.06.2019

При подготовке материала использовалась данные Finviz.com и Etf.com 

Источник изображения на заставке - статья “Что такое диверсификация: виды и стратегии”, О. Петрова, Vesbiz.ru

Первоисточниками определений, терминов, понятий, явлений, вводимых по тексту, являются профильные статьи Википедии/Wikipedia, указанные в Списке источников к публикации (для переводов - возможны трактовки автора исходного материала), если не оговорено иное.

Примечания

  1. Под адаптированным переводом понимается достаточно точное следование исходному материалу с возможными отступлениями и пояснениями.  Конкретные вещи - формулы, скрипты, графики и пр. (а также комментарии к ним) изложены максимально близко к оригиналу (часто скопированы). Ответственность за их корректность и ясность интерпретации несет автор исходника. 
  2. Записью <...> обозначены вставки и комментарии переводчика.
  3. Другими словами они говорят о том, что могут обеспечить приличные значения показателя “доходность/риск”, формализованные, в частности, в коэффициентах Шарпа, Сортино и/или Трейнора.
  4. В корзину Russell 3000 Index входят акции 3000 крупнейших по рыночной капитализации публичных компаний США. Их общая капитализация охватывает 98% американского фондового рынка. Поддерживается FTSE Russell. Смотрите источник 3.
  5. Очевидно, автор позиционирует свой национальный, внутренний рынок, как часть развитого мирового (например, взгляд из США, Великобритании, Японии и пр.).
  6. Растущие акции или акции роста (growth stocks) - бумаги, котировки которых повышаются (имеют такой потенциал) с темпом, значительно опережающим общерыночный (выбранный фондовый индекс). Смотрите источник 4.
  7. В пунктах 5-8 перечня автор имеет ввиду Foreign Market (смотрите примечание 5).
  8. Сохранен англоязычный вариант оригинала, так как не совсем понятно, какой именно вид потребительского (Consumer) сервиса  имеется в виду. Подробно о секторальном анализе рынка смотрите публикацию на Rusforexclub - “Секторальная оценка рынка акций в США…”
  9. В оригинале ETF фигурирует, как Vanguard MSCI Emerging Market ETF (NYSE,VWO). 

Список источников (Википедия/Wikipedia, если не оговорено иное)

  1. “Диверсификация”.
  2. “Коэффициент детерминации”.
  3. “Russell 3000 Index”.
  4. “Growth Stock”, J. Chen, Investopedia, обновлено 01.05.2020.

Используемые сокращения

EM - Emerging Market, развивающийся рынок / развивающиеся рынки

ETF - Exchange Traded Fund, биржевой инвестиционный фонд

NYSE - New York Stock Exchange, Нью-Йоркская фондовая биржа