Общее представление о стратегиях крупнейшей структуры в сфере хедж-инвестирования - Bridgewater Associates LP (Limited Partnership) Рея Далио. История и основные вехи развития, Достигнутые показатели. Фонды в управлении и базовые инвестиционные продукты. Топ-менеджмент и кадровая политика.

 

Содержание:

• Введение. One Glendinning Place. “Радикальная прозрачность”
• Bridgewater Associates, немного истории и сегодняшний день

       Вехи развития

       Динамика AUM

• Обзор инвестиционных методик и продуктов Bridgewater

       Паритет рисков

       Глобальный макрос

       Валютный оверлей

       Разделение Альфы и Беты

      “Ежедневные наблюдения”

• Топ-менеджмент
• Корпоративная культура
• Заключение. “Большая игра на понижение?”
• Примечания и ссылки
• Используемые сокращения

 

Введение. One Glendinning Place. “Радикальная прозрачность”

На месте слияния двух малых рек Саугатук и Аспетук[1] в живописном городке Вестпорт, Westport, штат Коннектикут стоит приятного вида сооружение. Два небольших здания, соединенных стеклянной галереей. 

 

 

Комплекс по адресу One Glendinning Place, Westport, CT 06880, утопает в зелени. Трудно поверить, что до Нью-Йорка какой-то час езды. Речная гладь подступает вплотную к стенам. От воды веет прохладой. Напоенный ароматами растений воздух прозрачен и свеж. Посетитель купается в его кристальной чистоте. Все вокруг источает незамутненность, простоту и ясность.

Как сказало бы центральное лицо One Glendinning Place: “Здесь торжествует радикальная прозрачность”[2]. При этом, он подразумевал бы не дорожки, лужайки и деревья с кустами в пойме реки, а то, что происходит за стенами коттеджей. 

Главное - что за стенами.

 

 

Справка

Bridgewater Associates LP - материнская инвесткомпания, управляющая активами 350 глобальных институциональных инвесторов на сумму $160 млрд[3]. Основатель, сопредседатель и co-CIO[4] Рей Далио, Ray Dalio. Номер 57 в списке миллиардеров 2019 от Forbes, Billionaires 2019, с состоянием $18,4 млрд. 

 

фото GettyImages

 

В One Glendinning Place, Westport, CT 06880, штат Коннектикут расположена штаб-квартира Bridgewater Associates. 

 

Bridgewater Associates, немного истории и сегодняшний день

Вехи развития

Истоки успеха Bridgewater лежат в далеком 1961 году, когда 12-летний Рей Далио, сын джазового музыканта и домохозяйки, купил пакет акций бостонской авиакомпании Northeast Airlines на сумму 300 долларов. Более, чем серьезная инвестиция для подростка, подрабатывающего уборкой в гольф-клубе[5]. Легенда говорит, что вложения Рея утроились после слияния бостонского авиаперевозчика с другим предприятием[6]. 

Приобретение бумаг Northeast Airlines явилось той “большой возможностью”, которую, по Далио, “жизнь дает нам в моменты борьбы”[7]. Подросток Рей боролся за выживание. Денег в семье отчаянно не хватало и он подрабатывал, как и где только мог. Стриг газоны, чистил улицы от снега и (о, американская классика!) разносил газеты. В гольф-клубе он и услышал о “Северо-восточных авиалиниях”. Это был шанс, и юный Рей воспользовался им.

Опустим последующие 14 лет биографии Р. Далио.

1975 год. Рею 26. В своей двухкомнатной квартире на Манхэттене он открывает Bridgewater Associates, специализирующуюся в инвестиционном консалтинге. Главным информационным продуктом фирмы стали регулярные отчеты Daily Observations, “Ежедневные наблюдения”, выпускаемые и по сей день. Первый значимый клиент - McDonald's Corp[8].

1981 год. Далио переносит офис в штат Коннектикут. Первоначально в Уилтон, позже в Вестпорт. Акцент в обслуживании смещается с корпораций на институциональных инвесторов - пенсионные и взаимные фонды, крупные коммерческие банки и страховые группы. В дальнейшем, в число клиентов Bridgewater вливаются серьезные игроки финансовых рынков: государственные пенсионные, университетские и благотворительные фонды, суверенные фонды благосостояния и центральные банки. 

1989 год. Создание фонда Pure Alpha. Достигнув максимально допустимого размера, в 2006 г. Pure Alpha закрывается для новых инвесторов. За 20 лет на рынке (1989-2019) фонд только три года показал убытки. Средняя доходность по году составила 12%[31].

1996 год. Запуск фонда All Weather, заточенного под стратегию паритета рисков, Risk Parity (RP). На 2011 год активы под управлением All Weather выросли до $46 млрд, что вывело его в ряд ведущих хедж-фондов США.

2008 год. Во время ипотечного кризиса Pure Alpha, по большей части, сумел сохранить клиентские средства. Однако осторожная стратегия фонда плохо сработала в период резкого отскока рынка в 2009-ом. Промышленный Доу прибавил 19%, тогда, как активы Pure Alpha только 2-4%[32].

2010/11 годы. Основание фонда Pure Alpha Major Markets с AUM $10 млрд. Используя методики первичного Pure Alpha, фонд сосредоточился на глобальных мировых рынках. В частности, на еврооблигациях. Общие активы под управлением линейки фондов Bridgewater Associates впервые достигают важной психологической отметки в $100 млрд.

2018 год, октябрь. Для охвата институционалов КНР “всепогодными продуктами”, Bridgewater выводит на орбиту “китайский” фонд “Bridgewater All Weather China Private Fund Number 1”.

2019 год. Активы под управлением Bridgewater Associates выходят на уровень $160 млрд. Абсолютное первое место в мировой хедж-индустрии. Отрыв от ближайшего конкурента, номера 2 списка Renaissance Technologies - в 2,35 раза[9]. 

Динамика AUM

Согласно доступным данным [3,8,9,10], фонды под управлением Bridgewater демонстрируют такую картинку наращивания AUM: 

 За 20 лет (2000-2019 гг.) рост 385%. По 19,25% в год. За 10 лет (2010-19 гг.) активы под управлением прибавили 60%. Только за вторую половину 2019 года AUM выросли на $28 млрд или на 21%. 

За все время Bridgewater принес $58,5 млрд дохода своим клиентам[11]. 

 

Обзор инвестиционных методик и продуктов Bridgewater

Ниже приведены ключевые подходы в инвестировании, используемые Bridgewater Associates. Изложение достаточно поверхностное и представляет, скорее некий перечень методик с общим описанием их базовых характеристик. Более подробное и качественное исследование некоторых стратегий возможно станет темой будущих материалов нашего сайта.

Паритет рисков

Паритет рисков, Risk Parity (RP) - краеугольный камень инвестиционной философии  Bridgewater и Рея Далио. RP-стратегия - главное оружие флагманского фонда All Weather. Применяя RP, “Всепогодный” нарастил активы до рекордных $46 млрд за первые пятнадцать лет работы (1996-2011).

Паритет риска или паритет премий за риск, risk premia parity - принцип диверсификации портфеля по равномерному распределению рисков (волатильности) его компонент[12,13]. Прочие критерии (вид актива, отраслевая принадлежность, капитализация компании, недооцененность/переоцененность акции и пр.) считаются вторичными.

В PR-портфеле каждая позиция (бумага, иной актив) вносит одинаковую долю в суммарный риск. Общий риск портфеля σ_port=N*σ_i, при этом, σ_i=σ_j, для любого i и j. Подобная конструкция характеризуется лучшими показателями коэффициента Шарпа[22], а значит более устойчива к рыночной турбулентности. 

Равномерное распределение рисков - одно из необходимых условий архитектуры PR-портфеля. Второе условие заложено в портфельной теории Марковица. 

Суть подхода Гарри Марковица к формированию портфеля состоит в “оптимальном выборе активов, исходя из требуемого соотношения доходность/риск”[14]. Другими словами, подбирается такое сочетание активов, которое обеспечивает максимальную доходность при данном уровне общего риска σ_port или ищется распределение, обеспечивающее минимальный σ_port при заданной доходности портфеля. 

В 1990 г. за вклад в разработку портфельной теории Г. Марковиц удостаивается Нобелевской премии по экономике. 

Перекос по рискам “стандартного” портфеля, состоящего из акций и облигаций, иллюстрирует диаграмма[12]: 

 По умолчанию, традиционный портфель состоит из 60% акций и 40% облигаций - левая часть диаграммы. Но разделение рисков совсем иное, а именно в соотношении 90/10 (правая часть), что делает структуру излишне чувствительной к волатильности инструментов с нефиксированным доходом. 

Магистральная идея стратегов Bridgewater и прочих сторонников PR-подхода состоит в том, чтобы размазать общий риск портфеля на, как можно больше, инвестиционных компонентов, прежде всего, облигаций. Доходы по низковолатильным бондам поднимаются с помощью финансового рычага, левериджа, известного еще, как кредитное плечо. Применение плеча генерирует новые риски, которые необходимо учитывать.

Топы Bridgewater так высказывались по поводу стратегии паритета рисков[13]:

Рей Далио: “Я знаю, для всех классов активов существуют хорошие и плохие времена. И я знаю, что в течение всей жизни будет существовать разрушительная среда для одного из этих классов активов. Это работало всегда на протяжении всей истории”.

Боб Принс, Bob Prince, один из трех CIO Bridgewater Associates: “Сегодня мы можем построить портфель, который будет хорошо себя чувствовать и в 2022 году, хотя мы и не можем знать, каким будет мир в 2022 году”.

PR-портфель, при всей своей консервативности, требует постоянного надзора и ребалансировки[15] для поддержания паритета рисков между позициями. 

В качестве элементов PR-портфеля для фонда All Weather менеджеры Bridgewater используют:

• низкорисковые (низковолатильные) акции компаний;
• акции индексных фондов;
• казначейские векселя, Treasury bills (T-bills) и казначейские облигации, Treasury bonds (T-bonds) США[16];
• гособлигации США, индексируемые на показатель инфляции, TIPS[17];
• гособлигации развивающихся стран (Emerging Markets, EM);
• золото[18];
• прочие товарные деривативы, commodities.

Предпочтение отдается отсутствию корреляции (анкорреляции) между компонентами портфеля.

Различные источники приводят свои данные о приблизительном составе активов фонда.

Например[8]:

• 40% - гособлигации, индексируемые на показатель инфляции, TIPS;
• 30% - T-bills;
• 20% - T-bonds;
• 10% - золото.

[5] приводит следующую оптимальную (по его мнению) модель вложений от Bridgewater Associates:

• 55% - гособлигации США, из них ¾ - долгосрочные;
• 25% - среднесрочные гособлигации;
• 30% - акции компаний из корзины S&P500;
• 10% - золото, драгметаллы и другие commodities.

Такой взвешенный, если не сказать, осторожный подход к инвестициям позволил участникам фондов Bridgewater без особых потерь пережить турбулентность 2007-08 годов, но не дал полноценно заработать на отскоке рынка в 2009-ом, как было отмечено выше. 

Критики PR-подхода говорят, что у Bridgewater  он, во многом, выстроен на 30-летнем бычьем тренде американских облигаций, Как в будущем поведет себя “хребет” крупнейшей хедж-фирмы, опирающийся на бумаги с фиксированной доходностью, усиленные левериджем?

Вопрос.

Глобальный макрос

Ориентир на макроинвестирование, на глобальный макрос - девиз Bridgewater, задавший вектор развития компании на много лет. Рей Далио высказался кратко: “Bridgewater Associates - глобальная макрофирма, Global Macro firm”.

Глобальный макрос, Global Macro (GM) определяется, как “инвестиционная стратегия, основанная на интерпретации и прогнозировании крупномасштабных событий, связанных с национальными экономиками, историческими особенностями и международными отношениями”[20].

Другими словами, GM - стратегия макроинвестирования на международных, глобальных рынках с учетом национальных и межнациональных финансово-экономических, политических, гуманитарных и прочих  аспектов. Исследованию подлежат глобальные макроэкономические индикаторы: инфляция, безработица, обменные курсы, динамика процентных ставок центробанков и суверенного долга, деловая активность, изменение ВВП и прочее.

Главный инструмент GM-инвестора - государственные облигации той или иной страны, глобальные облигации корпораций[30] и forex. Для работы на товарных рынках применяются фьючерсные контракты и иные деривативы.

Макронаправление в хедж-инвестирование совсем не эксклюзив от Bridgewater Associates, его используют почти все заметные игроки отрасли. Как это реализуется в Citadel LLC смотрите здесь. Яркий образец GM - ставшая хрестоматийной атака Дж. Сороса на фунт стерлингов 16 сентября 1992 года. 

По выражению Bloomberg, Bridgewater, сочетая в глобальном макросе паритет рисков с подбором активом низкой или противоположной степени корреляции, “делает ставки на рынках по всему миру или против них”. 

В русле GM двигались, как Pure Alpha, так и All Weather. Но в 2010-ом Далио запускает Pure Alpha Major Markets, непосредственно инвестирующий средства участников в международные финансовые рынки. 

Источник[2] подчеркивает глобальный характер компании в следующих словах: “Сотрудники Bridgewater не следят за ежедневными рыночными тенденциями, а изучают политику и историю, чтобы найти модели, которые могли бы помочь предсказать выигрышные инвестиции”. 

Валютный оверлей

Global Macro бизнес невозможен без валютного дилинга. Управление валютными рисками и извлечение прибыли из динамики обменных курсов - суть валютного оверлея, currency overlay. 

Валютный оверлей разделяется на два вида[21]:

1. Пассивный - хеджирование валютных рисков.
2. Активный - спекулятивные операции на forex.

Пассивный оверлей (хеджирование) критично необходим для портфелей, включающих активы (ценные бумаги) в иностранной валюте. Особую остроту вопрос приобретает, когда инвестор выходит на развивающиеся рынки, Emerging Markets, EM. Приобретая госбумаги Бразилии или Украины, он обязан застраховаться от падения бразильского реала или украинской гривны относительно доллара США или иной твердой валюты, из которой он выходит для получения дохода на бразильском/украинском фондовом рынке. 

Для этого задействуются валютные деривативы: форвардные контракты, валютные свопы, фьючерсы или опционы, а также их комбинации. При падении инвалюты, хеджер наращивает позицию в страхующем деривативе, при ее росте - сокращает.

Допустим, фонд покупает российские облигации федерального займа (ОФЗ). Для фиксации курса доллара он приобретает на Московской Бирже пакет фьючерсов на курс доллар США - российский рубль. Ближайший контракт с кодом Si-6.20 (SiM0) исполняется 18.06.2020 г. Если инвестор зашел в российские госбумаги до драматичного падения рубля 9 марта 2020 г., он мог открыть длинную позицию в срочном контракте доллар-рубль по 65-67 рублей за доллар до 6 марта включительно. 

Если успел - хорошо, если нет… Уже 10 марта фьючерс закрылся по 73,213. Дальше - хуже. На 30 марта имеем 80,823. Весьма приятная доходность по ОФЗ в 5-7% годовых уже не имеет никакого значения. За каждый вложенный доллар покупатель российского госдолга получит всего лишь 75-80 центов, ввиду девальвации рубля на 20-25%.

 

График фьючерсного контракта на курс доллар США - российский рубль, Si-6.20

22.01-30.03.2020

(источник - Московская Биржа)

 

Покупку фьючерсов можно полностью или частично заменить приобретением колл-опционов на них с адекватной страйк-ценой, что позволит выйти в положение “в деньгах” на прогибе курса. Базовые варианты опционных стратегий изложены в профильной статье сайта.

Активный валютный оверлей всем хорошо известен - рынок forex. Извлечение прибыли из длинных или коротких позиций в той или иной валютной паре. Миллионы стратегий, основанных на фундаментальном и техническом анализе и всевозможных математических моделях. Здесь комментарии излишни.

Эффективное применение обоих видов валютного оверлея выдвинуло в 1990-х Bridgewater Associates в ряд ведущих валютных трейдеров.

Разделение Альфы и Беты

Понятия альфа и бета коэффициентов в инвестировании, коротко альфы и беты (α и β), неоднократно поднимались в материалах Rusforexclub. 

Наиболее наглядно они представлены в формуле Дженсена, приводимой в CAPM (модели)[23]:

E(R_i)=α+R_j+β_i*(E(R_m)-R_j)

где: E(R_i) - ожидаемая (рассчитываемая) доходность i-ой акции;

R_j - безрисковая ставка доходности (предположим, государственная облигация);

E(R_m) - доходность рыночного портфеля R_m, обычно доходность фондового индекса, “бенчмарка”;

β_i -  бета-коэффициент  i-ой акции по рынку (индексу/бенчмарку) R_m.

Альфа характеризует активное управление портфелем, позволяющее получать доходность выше среднерыночной. Бета - пассивное управление, следование за рынком. Простейшая версия беты - индексное инвестирование. 

Несмотря на то, что Майкл Дженсен расширил фундаментальную формулу CAPM от Уильяма Шарпа, за счет введения α-компоненты еще в далеком 1968-ом, на практике, осознанное разделение инвестиционных стратегий по альфа- и бета-признаку началось много позже. 

По общему признанию, пионером здесь выступил Рей Далио еще в 1989-90 гг., предвосхитив общую тенденцию на 10 лет. В 1989-ом стартует Pure Alpha. В 1991 году Bridgewater начинает предлагать клиентам линейку портативных альфа-стратегий, Portable Alpha, способных переиграть рынок на отдельных участках. 

Действие Portable Alpha напоминает тактику боя с использованием диверсионно-разведывательных групп. В то время, как основные силы ведут затяжные боевые действия на протяженном участке фронта, ДРГ наносят существенный урон, совершая точечные, глубокие рейды в тыл противника. Роль полков и дивизий в инвестиционном портфеле выполняет его пассивная часть, идущая синхронно с рынком, функцию “диверсантов” берет на себя альфа-компонента, не коррелирующая с индексом и извлекающая максимум дохода на найденных рыночных неэффективностях. 

Важная особенность Portable Alpha - хеджирование рисков ее применения[24], альфа-оверлей. Один из широко известных путей альфа-оверлея - стратегия 130/30. Она предполагает, что на 100 единиц лонга бета-портфеля открываются 30 единиц шортов в альфа-позициях и базовый портфель наращивается на 30 бета-позиций за счет прибыли от альфа-компоненты.

Стандартный “портативный” альфа-портфель от Bridgewater включает от 20 до 40 некореллирующих между собой и с бенчмарком активов: валюты, облигации, акции, товарные деривативы. 

За новизну, креативность и инновационный подход Рей Далио порой именуют Стивом Джобсом инвестирования.

“Ежедневные наблюдения”

Инвестиционные стратегии - не единственные и далеко не первые продукты с которыми Bridgewater Associates вышел на финансовый рынок. Свой путь в 1975 году компания начала с выпуска платного исследовательского обзора “Ежедневные Наблюдения”, Daily Observations. Так к ней пришли первые серьезные клиенты McDonald's, Nabisco, Banks of Mid-America. Пришли не на год и не два. 

Сейчас “Наблюдения” читают руководители центробанков и пенсионных фондов, сотрудники Казначейства и Администрации Президента США, 

Оценить Daily Observations можно самостоятельно, обратившись к материалам, выложенным в свободном доступе на сайте Bridgewater: Вот тройка последних на 01.04.2020 г.

• The Coronavirus’s $4 Trillion Hit to US Corporations, “Коронавирусный четырехтриллионный удар по корпорациям США”, 19.03.2020.
• How We Are Thinking about The Coronavirus and Its Impact on Markets, “Что мы думаем о коронавирусе и его влиянии на рынок”, 03.02.2020.
• "The End of the Boom-Bust Cycle as We Know it," Explained, “Конец цикла роста-спада, как мы это понимаем”, 29.01.2020.

Обратите внимание на дату выхода второго обзора, посвященного воздействию коронавируса на финансовые рынки - 3 февраля 2020 года. За 36 дней до объявления ВОЗ пандемии Covid-19.

 

Топ-менеджмент

Официальный сайт Bridgewater Associates[25] представляет высший уровень руководства компанией в лице двух co-CEO, двух co-CIO и одного со-председателя (co-Chairman) и одновременно co-CIO.

Рей Далио, Ray Dalio co-Chairman, co-CIO.

(источник фото руководителей Bridgewater - официальный сайт компании)

Первое лицо Bridgewater. Родился в 1949 году. Отец - джаз-музыкант итальянского происхождения, мать - домохозяйка. Имеет степень бакалавра в области финансов университета Лонг-Айленда и MBA Гарвардской школы бизнеса[6]. В 1975 г. основал Bridgewater Associates LP. 

Дэвид Маккормик, David McCormick, co-CEO.

Зона ответственности - контроль за стратегией, управлением и бизнес-операциями компании. В Bridgewater с 2009 года. Послужной список внушителен и разнообразен. Заместитель министра финансов (Генри Полсона) в администрации Дж. Буша-младшего в период ипотечного кризиса. Работа в Совете Национальной Безопасности,  Министерстве торговли и McKinsey&Company. Выпускник Военной Академии в Вест-Пойнте. Степень доктора философии Принстонского университета. Кадровый офицер, ветеран войны в Персидском заливе.

Эйлин Мюррей, Eileen Murray, co-CEO.

Второй (вторая) co-CEO отвечает за текущую работу фирмы. Путь от новичка до второго генерального директора в Bridgewater занял у Э. Мюррей 6 лет (2008-14). Службе у Далио предшествовали двадцать лет в  Morgan Stanley и Credit Suisse, в том числе на высших руководящих должностях. Так, она стала первой женщиной, вошедшей в исполнительный совет Credit Suisse. Имеет опыт работы в Institutional Securities Group и Duff Capital Advisors. Входит в управлении FINRA[26], одного из главных регуляторов финансовых рынков в США. Обладает степенью бакалавра наук по бухучету и почетной степенью доктора наук Манхэттенского колледжа. В декабре 2019 года было объявлено, что в марте 2020-го Э. Мюррей оставляет должность co-CEO. У руля компании будет один CEO - Д. Маккормик. 

Боб Принс, Bob Prince, co-CIO.

Со-директор по инвестициям. Как и два других CIO Bridgewater Associates курирует инвестиционный процесс компании. Представитель плеяды первых клиентов Р. Далио. Они познакомились еще в начале 1980-х, когда Б. Принс возглавлял казначейство Первого Национального Банка Талсы, First National Bank of Tulsa, штат Оклахома. Степень бакалавра наук по финансам и бухучету и степень MBA университета Талсы.  

Грег Дженсен, Greg Jensen, co-CIO.

Третий co-CIO компании опекает направление инвестиционных технологий, финансовый инжиниринг,  Investment Engine. В Bridgewater пришел сразу по окончании Дартмутского колледжа в 1996 г., специальность “Экономика и прикладная математика”, Один из ключевых авторов Daily Observations.

 

Корпоративная культура

“Можете ли вы работать  в том месте, где каждый видит все, 

а люди всегда говорят вам, что они на самом деле думают?”

 

Радикальная прозрачность…

 

(фото с официального сайта компании)

 

Культовое для Bridgewater Associates понятие относится, прежде всего, к методике работы с персоналом, выстраиванию корпоративной культуры фирмы, погружению в особую, уникальную атмосферу межличностных отношений. 

Рей Далио отстаивает принципы меритократии, согласно которым, “руководящие посты должны занимать наиболее способные люди, независимо от их социального происхождения и финансового достатка”[28]. Более того, он за “крайнюю меритократию взглядов”.

Максимальная прозрачность и открытость в принятии решений и обсуждении идей не просто девиз или лозунг, начертанный на стене офиса. Это цель, которая достигается путем общих ежедневных усилий полутора тысяч сотрудников Bridgewater от стажера до Далио. Культивируется плоская структура общения, когда топов нелегко отличить от рядовых работников на собрании, совещании или в лифте.

Членов команды стимулируют спорить, дискутировать, отстаивать свою точку зрения. И беспощадно критиковать любого оппонента. Абсолютно любого. Всех. Выставлять им баллы. И быть готовым к тому, что ты сам находишься “под колпаком” оценок собеседников. Всех собеседников. Так Р. Далио призывает овладевать “искусством продуктивного несогласия”.

Удар надо держать постоянно. Тестирование происходит в режиме реального времени через специальную платформу Dots. Ниже приведен фрагмент одной из Dots.-таблиц[3]

 

 

Выкладываться требуется по полной. 10-часовой рабочий день - норма в компании. Далеко не все выдерживают методики подготовки “интеллектуальных морских котиков” (сравнение Р. Далио)[2]. 30% уходят за первые 18 месяцев работы. 

Неэффективных увольняют немедленно. Далио называет подобную тактику: “Стрелять в людей, которых любишь”. Тех, кто остается, “избегает расстрела” щедро вознаграждают и продвигают по карьерной лестнице. Они становятся полноценными членами Сообщества Bridgewater Associates. 

 

Заключение. “Большая игра на понижение?”

В начале двадцатых чисел ноября 2019 года[29] The Wall Street Journal сделала сообщение о крупнейшей ставке против рынка. Компания Рея Далио открыла позицию в пут-опционах на $1,5 млрд. Дата экспирации (исполнения контрактов) - конец марта 2020 года. Базовый актив - индексы S&P500 и Euro Stoxx 50. Суммарный размер базового актива деривативов - около $100 млрд. Сделку сопровождали Goldman Sachs Group Inc и Morgan Stanley.

Что заставило Bridgewater Associates поставить на падение рынка в таком масштабе? Были соображения, что это не более, чем хеджирование портфелей фондов Далио, активы которых к концу года приблизились к $160 млрд. Допустим, но почему конец марта? 

Первые сообщения в прессе о новом неизвестном вирусе появились накануне новогодней ночи 31 декабря 2019 г.[19]. 11 марта ВОЗ объявила о пандемии коронавируса. 22 ноября S&P500 находился на уровне 3110 пунктов и подрастал на сильном бычьем тренде. Подъем продолжался уже 11 месяцев подряд. Общий рост 32%. В среду 19 февраля индекс достиг абсолютного исторического максимума в 3386 пунктов и заскользил вниз. Почти сразу скольжение сменилось обвалом. 23 марта S&P500 коснулся значения 2237, растеряв все достижения с конца 2018 года. 

Общее снижение рынка на периоде 22.11.2019-23.03.2020 составило 28%. На $100 млрд. - 28 миллиардов. Неплохой хедж (или отличная спекуляция): вложив 1,5 млрд - получить 28. И какой идеальный тайминг...

Что это было?

Расчет, удача, шестое чувство в рамках филигранного альфа-оверлея?

Или последняя капля, которая пусть чуть-чуть, но помогла Covid-19 и нефтяной войне сломать глобальный бычий тренд?

 

Владимир Наливайский

 

Примечания и ссылки (источник – Википедия/Wikipedia или авторский комментарий, если не оговорено иное).

1. По информации портала 06880danwoog.com
2. Цитируется по материалам программы CBS “60 Minutes”, размещенным на портале Business Insider.
3. По информации официального сайта Bridgewater Associates LP.
4. CIO - Chief Investment Officer, директор по инвестициям.
5. “Рэй Далио, Медитации и трудолюбие на пути к миллиардам”, Д. Пенькова, “Открытый журнал”, БК “Открытие Брокер”, 21.12 2018.
6. “Ray Dalio”.
7. Источник цитат Р. Далио - [5].
8. “Bridgewater Associates”, англоязычная Wikipedia.
9. По информации Pensions & Investments, цитируется по “List of hedge funds”. AUM Renaissance Technologies ($68 млрд) оцениваются источником по состоянию на 30.06.2019 г. AUM Bridgewater Associates на ту же дату, согласно тому же источнику данных, равны $132,05 млрд. Если быть более корректным, то сравнивать показатели AUM компаний надо на 30.06.2019. Тогда разрыв составит несколько меньшую относительную величину - 1,94. 
10. “Bridgewater Associates”, русскоязычная Википедия.
11. “Топ-10 крупнейших хедж-фондов в мире”, В. Шукла, Profinance, 05.02.2020.
12. “Risk Parity”.
13. “Global Asset Allocation”, Meb Faber, цитируется по ресурсу Smart-Lab.
14. “Портфельная теория Марковица”. 
15. Ребалансировка портфеля - периодическая покупка/продажа активов для поддержания заданного распределения активов (Asset Allocation) или уровня риска.
16. T-bills - краткосрочные госбумаги США со сроком обращения до года, T-bonds - долгосрочные американские госбумаги (длинные бонды) со сроком обращения 30 лет и выплатой купона два раза в год, “United States Treasury securities”.
17. TIPS - Treasury Inflation-Protected Securities, облигации индексированные на показатель инфляции, срок обращения 5, 10 и 30 лет, “United States Treasury securities”.
18. Очевидно, речь идет не о физическом золоте в слитках, а о ценных бумагах, “привязанных” к золоту. Например, об акциях торгуемого на бирже  фонда (ETF) - SPDR Gold Trust или SPDR Gold Shares. Котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером GLD, “SPDR Gold Trust”.
19. “Пандемия COVID-19”.
20. “Global macro”.
21. “Currency overlay”.
22. “Коэффициент Шарпа”
23. CAPM - Capital Asset Pricing Model,  Модель ценообразования капитальных активов или  модель оценки финансовых (долгосрочных) активов.
24. “Portable alpha”.
25. Информация на дату выхода статьи.
26. FINRA - Financial Industry Regulatory Authority, Агентство по регулированию деятельности финансовых институтов.
27. “Магистр делового администрирования”.
28. “Меритократия”
29. “Рей Далио поставил миллиард долларов на обвал рынка акций”, ProFinance, 22.11.2019.
30. Глобальные облигации (global bond) выпускаются крупными корпорациями или суверенными агентами на нескольких национальных рынках одновременно, “Global bond”.
31. Согласно другим источникам, в частности по информации портала Achievement.org: "Ray Dalio. Hedge Fund Muster", среднегодовая доходность Pure Alpha - 18%. Возможно здесь указан показатель до налогообложения.
32. Согласно [31], Pure Alpha показал рост в 9,5%. 

 

Используемые сокращения

AUM - Assets Under Management, активы под управлением

RP - Risk Parity. паритет рисков

CIO - Chief Investment Officer, директор по инвестициям

GM - Global Macro, глобальный макрос, инвестиционная стратегия макроинвестирования

EM - Emerging Markets, развивающиеся рынки

MBA - Master of Business Administration, магистр делового администрирования, квалификационная степень магистра в управлении[27]