Тактическое распределение активов, Tactical Asset Allocation (TAA). Понятие, плюсы и минусы, общие принципы реализации в систематической (алгоритмической) торговле. Сравнение со стратегическим распределением активов. В основе текста - адаптированный перевод[1] статьи “Systematic tactical asset allocation: an introduction” ресурса Quantstart.
Содержание:
- Введение
- Тактическое распределение активов - что это? TAA и SAA
- Преимущества систематического TAA
- Недостатки систематического TAA
- Пример систематического TAA - двойной моментум
- TAA и QSTrader
- Примечания
- Список источников
- Используемые сокращения
Под систематической торговлей часто понимают краткосрочный розничный квантовый (количественный) трейдинг. Дневные и внутридневные стратегии привлекают большое внимание торгующей публики. Дополнительный импульс придал активно развивающийся рынок криптовалют.
Высокочастотные методики представляют интерес для активных трейдеров, стремящихся к повышенной доходности на краткосроке, но вряд ли они будут полезны на длинном горизонте.
Одна из долгосрочных инвестиционных целей - пенсионное планирование. Есть много количественных розничных трейдеров, желающих контролировать принятие некоторых или всех решений в отношении своих пенсионных планов. Здесь вряд ли подойдут высокочастотные стратегии. Скорее всего, скорость операций придется снижать.
В этом случае хорошую службу сослужит концепция систематического тактического распределения активов (TAA).
Цель материала - толкование систематической методологии в TAA. Отличие от тактики “покупай и держи” (buy & hold) и приемов краткосрочного трейдинга. Преимущества и недостатки метода. Изложение подкреплено упрощенным примером реальной TAA-стратегии.
Тактическое распределение активов - что это? TAA и SAA
Тактическое распределение активов (Tactical Asset Allocation, TAA) - подход долгосрочного инвестирования, предусматривающий сравнительно редкую (<и “тактическую”>[5]) ребалансировку портфеля[2].
Для сравнения и лучшего понимания приведем трактовку Investopedia:
Тактическое распределение активов - стратегия активного управления инвестициями, корректирующая долю активов различных категорий, для извлечения дополнительной прибыли от аномалий рыночных цен и/или динамики экономических секторов.
Тактическое распределение позволяет портфельным менеджерам максимально отработать создавшуюся ситуацию на рынке. TAA относится к умеренно активным стратегиям, структура вложений возвращается к исходному состоянию после достижения требуемого результата.
Полная картина будет яснее, когда мы сопоставим понятия тактического и стратегического распределение активов.
Стратегическое распределение активов (Strategic Asset Allocation, SAA) - правило придерживаться заранее определенных долей (весов) активов с их периодической ребалансировкой. Портфель ребалансируется до базового уровня, при существенном отклонении от принятой конфигурации.
Таким образом, SAA штука гораздо более жесткая, чем TAA. Иногда оно закрепляется законодательно и прописывается в документах инвестфонда, например, в инвестиционной декларации. В ней указываются процентные соотношения разных классов активов (которых обязан придерживаться управляющий) - акций, государственных и корпоративных облигаций, инструментов денежного рынка, включая остатки на банковских счетах, товарных деривативов и пр.
Тактическое распределение активов можно рассматривать, как тонкую настройку внутри стратегического распределения. Как только TAA выполняет свою роль, портфель возвращается в рамки SAA.
Большинство стратегий TAA проводят ребалансировку один раз в месяц, но возможны ежеквартальные или даже полугодовые варианты.
Тактическое распределение работает по всем классам активов - акции, ценные бумаги с фиксированным доходом (облигации), инструменты денежного рынка. Бумаги ETF позволяют инвестировать в индексы, недвижимость, товары и кредитные продукты.
“Тактика” в аббревиатуре TAA состоит в том, что в каждый срок ребалансировки можно увеличивать долю активов, которые, как ожидаются, опередят средние показатели рынка, при одновременном уменьшении вклада фининструментов, имеющих тенденцию к отставанию.
Переливы проводятся как между самими активами (допустим, из акции в облигации), так и внутри отдельного актива (из акций компаний большой капитализации в акции небольших фирм и т.д.).
TAA - методика динамического распределения активов.
Диапазон TAA-корректировок лежит в пределах от 5% до 10%. Ребалансировка более, чем на 10% обычно не проводится. Если в ней есть настоятельная необходимость (на относительно спокойном рынке) это говорит о фундаментальных проблемах в инвестиционном планировании управляющих инвестфонда/компании.
Тактическое распределение активов смягчает эффект ежедневной дисперсии (variance) и применяет устойчивые рыночные факторы для роста прибыли и/или снижения риска. К ним относятся аномалии моментума (momentum), стоимости (value) и качества (quality).
Первоначально TAA получило распространение, как активная дискреционная[3] стратегия. В последнее время набирает популярность и систематический подход, ориентированный на количественные показатели, что позволяет полностью, или в значительной мере, автоматизировать (алгоритмизировать) процедуру.
Тактическое распределение активов - перспективное направление в систематической торговле для новичков[4]. Базовые методики не требуют особого опыта программирования, их можно быстро протестировать на истории с использованием элементарных электронных таблиц. Правила TAA-инвестирования ясны, доступны и достаточно легко реализуемы.
Несмотря на подобную незамысловатость тактического распределения активов, в нем вполне найдется место и для продвинутых приемов. Прежде всего, это касается широкого спектра сложных ETF-портфелей, реагирующих на TAA-сигналы в рамках количественной методологии долгосрочных инвестстратегий.
По данным исследования Chief Investment Officer (CIO), проведенного в январе 2019 года, 46% небольших инвесткомпаний и благотворительных фондов прибегали к тактическому распределению активов.
Преимущества систематического TAA
1. Простая кодификация.
Для алгоритмов тактического распределения активов команды свободно кодируются и часто хватает стандартной “блок-схемы” (flowchart). Правила однозначны и без труда исполняются практически в любой среде бэктестинга.
Традиционные стратегии TAA меняют структуру портфеля не чаще одного раза в месяц. Если веса активов корректируются медленно, то по сравнению с краткосрочными высокочастотными методиками существенно снижаются транзакционные издержки. Следствие - рост эффективности на длинном горизонте инвестирования, в частности, по пенсионным планам.
3. ETF-инструменты.
В большинстве случаев тактическое распределение использует бумаги биржевых инвестфондов, предпочитая прокси-активы. Гибкость и широта ETF-инвестирования делает его доступным и ясным вариантом по TAA даже для начинающих.
4. Применение длинных позиций без плеча.
Тактическое распределение активов настроено преимущественно на длинные позиции без кредитного плеча, и уходит от маржинальной торговли. <Снижается риск, но исключается и повышенная прибыль при незначительном движении тренда>.
5. Настройки и сочетания.
TAA-портфель легко выполняет любые запросы пользователя по соотношению вознаграждение/риск. Можно комбинировать сразу несколько TAA-методик, присваивая им определенные веса.
Недостатки систематического TAA
1. Необходимость прогноза.
Тактическое распределение активов неявно требует прогнозирование движения широких классов активов по моментуму, стоимости и качеству в кратко- и среднесрочной перспективе. Его надо делать самостоятельно <а это очень непросто> или заимствовать из экспертной среды, что не всегда приводит к положительным результатам <все имеют возможность ознакомиться с отчетами того или иного агентства и прийти к одинаковым выводам, отголосок гипотезы эффективного рынка>.
2. Роль тайминга.
Стратегии TAA особенно чувствительны к таймингу <а какие нет?>. Хороший тайминг для тактического распределения активов - верный выбор даты ребалансировки инвестиций. Ошибка приведет к росту дисперсии портфеля и падению его эффективности.
3. Высокая бета.
Ввиду того, что TAA-методы применяются для длинных позиций на средних/длинных горизонтах инвестирования, их вложения характеризуются большими бета-коэффициентами и избыточной чувствительностью к динамике рынка. Необходимы компенсаторы для снижения беты.
4. Транзакционные издержки.
Иногда тактическое распределение активов приводит к 100%-ой ребалансировке активов в течение нескольких месяцев. По сути - к “ликвидации” портфеля с полным выходом в кэш. Такой процесс сопряжен с крупными расходами на транзакции. Альтернатива изложена выше в пункте 2 “Преимуществ TAA”.
Пример систематического TAA - двойной моментум
В числе наиболее популярных объектов приложения тактического распределения активов в квантовой розничной торговле - модель двойного моментума (Dual Momentum) от Гэри Антоначчи (Gary Antonacci).
(Amazon)[6]
Двойной моментум сочетает “относительную силу” (Relative Strength, RS) и абсолютный моментум, известный также, как поперечный моментум (cross-sectional momentum) или моментум временных рядов (time-series momentum). Стратегия направлена на достижение высокой доходности при низких волатильности и просадках. <А какая стратегия стремится к другому?>
TAA-подход для двойного моментума иллюстрируется предельно простым примером.
Задействуются бумаги четырех ETF:
- SPY (SPDR S&P500 ETF Trust) - ETF на индекс S&P500.
- VEU (Vanguard FTSE All-World ex-US ETF) - ETF на индекс акций неамериканских компаний большой и средней капитализации.
- BIL (SPDR Bloomberg Barclays 1-3 Month T-Bill ETF) - ETF на казначейские векселя США (Treasury bills) сроком погашения от 1 до 3 месяцев.
- BND (Vanguard Total Bond Market ETF) - ETF на широкий рынок облигаций, номинированных в долларах, сроком погашения до 1 года.
Процедура тактического распределения активов по двойному моментуму такова.
В первый рабочий день каждого месяца:
- Сравнивается доходность (returns) SPY и VEU за предшествующие 12 месяцев.
- Если (условно запишем) “SPY>VEU”, то сравнивается доходность SPY и BIL.
- Если “SPY>BIL”, то открывается лонг в SPY, в противном случае - лонг в казначейских векселях (BIL).
- Если “SPY<VEU”, то сравнивается доходность VEU и BIL.
- Если “VEU>BIL”, то открывается лонг в VEU, в противном случае - лонг в BIL[7].
Очевидно, что данный сценарий легко претворит в жизнь даже старшеклассник, знакомый с азами программирования и электронными таблицами. Все достаточно быстро зашивается в алгоритмы, принимающие торговые решения.
Перечисленные выше ETF обладают высокой ликвидностью и низкими транзакционными издержками, что существенно удешевляет стратегию. Дополнительный постоянный плюс от Dual Momentum - устойчивая рыночная аномалия (неэффективность) по моментуму.
Как и все методики, двойной моментум не идеален на 100%, он отнюдь не “философский камень” в мире инвестиций. Один из минусов - низкая степени диверсификации. На любом месячном периоде - или акции (фондовой индекс) или облигации. Не каждому количественному аналитику это понравится.
Вот здесь трейдер и может проявить изобретательность, креативность и интеллект, показать свою “альфу”. Что-то добавить, что-то отбросить. Тут подправить, там “подсуетиться”.
Тем не менее понятно, что базовая идея TAA проста, прозрачна и элементарно реализуема. И способна принести несравненно больше пользы, чем “железное “покупай и держи”.
<В заключении автор кратко освещает тему разработки и внедрения скриптов алготрейдинга по тактическому распределению активов в QSTrader>[8].
Под TAA создана совершенно новая версия QSTrader для систематической торговли. Она включает фиксированные веса активов (стратегическое распределение) и их динамические веса (тактическое распределение активов). Система генерирует список позиций портфеля для ребалансировки. Пилотная версия поддерживает еженедельный и ежемесячный пересмотр структуры вложений.
В ближайшее время предполагается значительная доработка TAA-модуля в QSTrader. Будут изучены риски концентрации и потенциально крупных оборотов, присущих полноценному тактическому распределению активов.
Ресурс Quantstart приглашает к сотрудничеству заинтересованных лиц.
перевод, обработка, комментарии и примечания
В основе изложения (02)статья “Systematic Tactical Asset Allocation: An Introduction”, опубликованная на ресурсе Quantstart.
При подготовке материала использовались текст Investopedia “Tactical Asset Allocation (TAA)”, A. Barone and G. Scott, обновлено 20.10.2020 и информация ресурса Etf.com
Источник изображения на заставке - статья “Systematic Tactical Asset Allocation: An Introduction”.
Первоисточниками определений, терминов, понятий, явлений, вводимых по тексту, являются профильные статьи Википедии/Wikipedia, указанные в Списке источников к публикации (для переводов - возможны трактовки автора исходного материала), если не оговорено иное.
- Под адаптированным переводом понимается достаточно точное следование исходному материалу, с возможными отступлениями и пояснениями. Конкретные вещи - формулы, скрипты, графики и пр. (а также комментарии к ним) изложены максимально близко к оригиналу (часто скопированы). Ответственность за их корректность и ясность интерпретации несет автор исходника.
- Ребалансировка портфеля - корректировка весов активов в портфеле. Периодическая покупка или продажа активов для поддержания исходного или желаемого уровня распределения активов или риска. Смотрите источник 1.
- Дискреционный - “совершающийся или используемый по чьему-либо личному усмотрению; дающий кому-либо возможность поступать по своему личному усмотрению, основанный на такой возможности”. Смотрите источник 2.
- Начинающим в алготрейдинге можно рекомендовать ознакомиться со статьей “Топ-пятерка книг по алготрейдингу” сайта Rusforexclub.
- Записью <курсив> обозначены вставки и комментарии переводчика.
- Со стратегией Dual Momentum от Gary Antonacci можно ознакомиться в его книге “Dual Momentum Investing: An Innovative Strategy for Higher Returns with Lower Risk”.
- Не совсем понятна в этой конструкции роль упомянутого под № 4 ETF на широкий рынок облигаций BND. Возможно, на каких-то этапах, он заменяет фонд американских казначейских векселей BIL?
- QSTrader - среда моделирования с открытым исходным кодом для тестирования на истории, написанная на Python.
Список источников (Википедия/Wikipedia, если не оговорено иное)
- “Rebalancing”, J. Chen and M. Cheng, Investopedia, обновлено 26.04.2020.
- “Дискреционный”, Викисловарь.
- “Strategic Asset Allocation”, J. Chen, Investopedia, обновлено 11.06.2020.
- “The Secret of Smaller Endowments and Foundations’ Outperformance”, C. Butera, Chief Investment Officer, 16.01.2019.
ETF - Exchange Traded Fund, биржевой инвестиционный фонд
SAA - Strategic Asset Allocation, стратегическое распределение активов
TAA - Tactical Asset Allocation, тактическое распределение активов